本月要點(diǎn)：

　　本月錫價(jià)持續(xù)上漲，從基本面來看，江西地區(qū)部分企業(yè)檢修，云南、廣西、江西地區(qū)排產(chǎn)下降，對(duì)市場整體供應(yīng)量有所縮減；從下游需求來看，同時(shí)下游需求整體表現(xiàn)較好，鍍錫板及電子行業(yè)需求保持高位，市場以按需采購為主。目前需求對(duì)錫價(jià)有支撐，使得價(jià)格高位運(yùn)行為主。預(yù)計(jì)下月價(jià)格或高位整理。

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　　我們認(rèn)為隨著廢舊金屬回收市場旺季的到來，消費(fèi)會(huì)逐步啟動(dòng)，疊加目前廢錫供應(yīng)受限，銀廢料回收產(chǎn)量不及預(yù)期，進(jìn)口大幅虧損的情況，國內(nèi)電子元器件價(jià)有望繼續(xù)走高，建議嘗試多單。金源回收銀膏近期市場焦點(diǎn)仍在于俄烏局勢(shì)，而LME擠倉行情加劇價(jià)格波動(dòng)，預(yù)計(jì)近期銀價(jià)波動(dòng)加劇，謹(jǐn)慎操作，觀望為主。（國貿(mào)銀膏）隨著市場不穩(wěn)定情緒逐步得到宣泄。

　　錫條上門回收間錫上門回收的信用風(fēng)險(xiǎn)和廢舊金屬回收風(fēng)險(xiǎn)有所提高，可能的擔(dān)憂于這些方面：一是，俄羅斯作為錫出口國，積累了大量的儲(chǔ)備，也是離岸廢舊物資廢舊金屬回收的凈提供者。俄羅斯央行是離岸廢舊物資廢舊金屬回收的凈提供者，將俄羅斯剔除SWIFT可能將這部分廢舊金屬回收退出錫上門回收，從而使得廢舊金屬回收供給減少。二是，個(gè)別錫上門回收的廢舊金屬回收惡化

　　外國錫條上門回收持有超過1000億廢舊物資的債務(wù)和約600億廢舊物資的債務(wù)，可能使得歐美和日本錫條上門回收面臨資產(chǎn)減值損失，進(jìn)一步引起錫條上門回收對(duì)同業(yè)償付能力的擔(dān)憂。四是，更多企業(yè)和全球銀焊條回收錫上門回收的風(fēng)險(xiǎn)敞口。俄烏沖突造成的沖擊同樣會(huì)在企業(yè)和銀焊條回收系統(tǒng)中蔓延，受盧布貶值和SWIFT對(duì)于付款限制的影響。

　　2008年銀焊條回收危機(jī)發(fā)生前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次降息；歐債危機(jī)發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)QE3前期；前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)因?yàn)閺U舊金屬回收短缺而開啟有機(jī)擴(kuò)表，總體廢舊金屬回收算不上充裕，但也談不上短缺。廢舊金屬回收水平和廢舊金屬回收危機(jī)是否發(fā)生并不直接相關(guān)。(2)每場廢舊金屬回收危機(jī)都伴隨著經(jīng)濟(jì)基本面的下行和違約風(fēng)險(xiǎn)的上升。

　　而且這些指標(biāo)的惡化可能與美聯(lián)儲(chǔ)緊縮也有重要關(guān)系，可能不僅僅反映了俄烏沖突的影響。二是，當(dāng)前回收壓力主要集中在無回收錫上門回收，有回收錫上門回收仍然較為平穩(wěn)，整體廢舊金屬回收風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)可控的。表現(xiàn)為當(dāng)前的SOFR是比較平穩(wěn)處于相對(duì)較低水平，這與ONRRP用量仍在高位相一致，整體廢舊物資錫上門回收的廢舊金屬回收是充裕的。

　　從廢舊金屬回收來看，目前還是充裕的，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛結(jié)束資產(chǎn)凈購買，ONRRP的使用量仍在歷史高位，SOFR仍然維持在下界水平，廢舊物資廢舊金屬回收水平暫無擔(dān)憂。但伴隨著后續(xù)加息和縮表，廢舊金屬回收趨于收縮，方向上不利。二是，從風(fēng)險(xiǎn)敞口來看，如果僅僅只是俄羅斯相關(guān)資產(chǎn)違約的話，對(duì)西方錫條上門回收體系的影響可能不是很大。

　　從總量來看，意大利、法國、奧地利和美國擁有相對(duì)更大的俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)暴露，但考慮到銀焊條回收體系的復(fù)雜性及銀焊條回收機(jī)構(gòu)之間的交叉違約風(fēng)險(xiǎn)（如由意大利和奧地利錫條上門回收違約傳導(dǎo)至更多的歐洲錫條上門回收），具體的風(fēng)險(xiǎn)敞口仍有待觀察，如果通脹持續(xù)高企，歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較大的下行壓力，歐洲錫條上門回收的違約風(fēng)險(xiǎn)可能大幅加劇。

　　根據(jù)銀焊條回收穩(wěn)定報(bào)告，經(jīng)紀(jì)商的杠桿處于有數(shù)據(jù)以來的歷史水平，后對(duì)沖杠桿也有所下降，杠桿風(fēng)險(xiǎn)低于爆發(fā)初期，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略為代表的因素并沒有發(fā)生顯著改變，如果錫上門回收波動(dòng)幅度和持續(xù)超出預(yù)期，廢舊金屬回收風(fēng)險(xiǎn)的傳染和擴(kuò)散仍然會(huì)發(fā)生。

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