文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

2021年第四季度，全球智能手機(jī)出貨量3．65億部，同比下降3％，2021年全年出貨量則達(dá)13．58億部，同比增長(zhǎng)5％，好過(guò)大幅下降的2020年出貨量。2021年全年，全球平板電腦總出貨量1．68億臺(tái)，同比增長(zhǎng)2．9％。手機(jī)和平板終端的出貨量變化，勢(shì)必也會(huì)帶動(dòng)周邊產(chǎn)品的市場(chǎng)波動(dòng)。

以主要產(chǎn)品OCA光學(xué)膠膜配套終端的太倉(cāng)展新膠粘材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：展新股份），擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。本次發(fā)行擬發(fā)行股數(shù)2，900萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例為25％，擬投入募集資金6．18億元用于太倉(cāng)展新柔性顯示材料擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目、四川展新柔性顯示材料擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目、半導(dǎo)體制造用膠膜材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新建研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

展新股份公司僅四名股東，董監(jiān)高變動(dòng)大；核心產(chǎn)品單一，毛利率下滑；客戶(hù)、供應(yīng)商高度集中，應(yīng)收賬款高企；本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)占比僅10．66％；采購(gòu)端提價(jià)銷(xiāo)售端波動(dòng)，新增產(chǎn)能或難消化，募投重心或在補(bǔ)流。

公司僅四名股東，董監(jiān)高變動(dòng)大

展新股份系唐浩成和唐浩英兩位自然人于2002年3月共同投資設(shè)立。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司共有4名股東，其中自然人股東2名，有限合伙企業(yè)股東2名，公司的控股股東、實(shí)際控制人為唐浩成和瞿清。

唐浩成直接持有公司3，728．82萬(wàn)股股份，占公司總股本的42．86％，通過(guò)擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的太倉(cāng)道合控制公司391．50萬(wàn)股股份，占公司總股本的4．50％，合計(jì)控制公司47．36％的股份。瞿清直接持有公司3，884．88萬(wàn)股股份，占公司總股本的44．65％。綜上，唐浩成及瞿清合計(jì)控制公司8，005．20萬(wàn)股股份，占公司總股本的92．01％。同時(shí)，唐浩成擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，瞿清擔(dān)任公司董事、常務(wù)副總經(jīng)理，在公司重大事項(xiàng)決策、日常經(jīng)營(yíng)管理方面均可施予重大影響。

2017年3月8日，公司股票正式在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)C券代碼為871054，證券簡(jiǎn)稱(chēng)“展新股份”，2020年11月20日，公司股票正式從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌。2020年12月15日，太倉(cāng)聯(lián)為將其持有公司的31．32萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給唐浩成，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為13．95萬(wàn)元；太倉(cāng)聯(lián)為將其持有公司的665．88萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給瞿清，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為296．58萬(wàn)元。本次股份轉(zhuǎn)讓系實(shí)際控制人唐浩成、瞿清變更持股方式，即將其通過(guò)太倉(cāng)聯(lián)為間接持有的公司股份變更為直接持股。

太倉(cāng)聯(lián)為和太倉(cāng)道合為展新股份股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，轉(zhuǎn)讓后，太倉(cāng)聯(lián)為、太倉(cāng)道合分別持有公司7．99％、4．50％的股份。除唐浩成和黃麗為夫妻關(guān)系外，公司董監(jiān)高及其他核心人員之間不存在近親屬關(guān)系。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年－2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為870萬(wàn)元、696萬(wàn)元和1087．5萬(wàn)元。

報(bào)告期公司的董監(jiān)高變動(dòng)較大，展新股份董事原為唐浩成、瞿清、黃麗、陳劍、張海龍，2019年4月，因公司內(nèi)部管理需要，董事張海龍辭去董事職務(wù)，2019年5月，選舉陸燕為董事。2020年11月，董事陸燕因個(gè)人原因辭去董事職務(wù)。2020年12月，選舉陳振東、錢(qián)健為公司非獨(dú)立董事，選舉范益波、王俊及張華為公司獨(dú)立董事；展新股份監(jiān)事原為陳高峰、陳振東、李強(qiáng)，2020年12月，選舉蘇志浩擔(dān)任監(jiān)事，代替陳振東；公司高管原為唐浩成、瞿清、張海龍、黃麗。2020 年 4 月，因公司內(nèi)部管理需要，黃麗辭任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，2020年4月，聘任王琴為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。2020年11月，聘任陳振東、沈靈美擔(dān)任副總經(jīng)理，2021年4月，聘任張海龍兼任副總經(jīng)理。

2020年公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理唐浩成，董事、常務(wù)副總經(jīng)理瞿清薪酬均為114．13萬(wàn)元，董事黃麗薪酬為108．87萬(wàn)元。

2021年5月7日，周劍由于離職退伙，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)定，其持有的份額應(yīng)轉(zhuǎn)讓至執(zhí)行事務(wù)合伙人或其指定方。故周劍將其持有的合伙企業(yè)出資份額分別轉(zhuǎn)讓給黃偉、黃秋敏、顧良榮、朱菊芳及吳瓊等五人。

公司稱(chēng)本次申請(qǐng)IPO披露的2018年財(cái)務(wù)信息與在新三板掛牌期間披露的財(cái)務(wù)信息不存在重大差異，存在的差異具體有這些情況。

差異的主要原因是公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款調(diào)減，將2018年壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例由3％，調(diào)整至預(yù)期信用損失率為5％。

核心產(chǎn)品單一，毛利率下滑

展新股份是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售LCD觸控顯示、AMOLED柔性顯示、半導(dǎo)體制造等行業(yè)用膠膜材料的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品包括OCA光學(xué)膠膜、AMOLED柔性顯示器件、半導(dǎo)體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等，其中以O(shè)CA光學(xué)膠精密無(wú)塵模切為主，模切后的OCA光學(xué)膠膜廣泛應(yīng)用于LCD觸控顯示屏、AMOLED柔性顯示屏等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品最終應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、智能穿戴、筆記本電腦、汽車(chē)及家電等行業(yè)。

2018年－2021年－6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3．973億元、5．38億元、7．784億元和3．661億元，2019年較2018年?duì)I收增長(zhǎng)35．4％，2020年較2019年?duì)I收增長(zhǎng)44．68％；各期凈利潤(rùn)分別為5008．27萬(wàn)元、4505．75萬(wàn)元、7984．31萬(wàn)元和2805．12萬(wàn)元，2019年較2018年下滑10．04％，2020年較2019年增長(zhǎng)77．2％。

OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)是公司核心的業(yè)務(wù)，也是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。報(bào)告期各期公司OCA光學(xué)膠模切業(yè)務(wù)收入分別為3．417萬(wàn)元、4．831萬(wàn)元、7．199億元和3．088億元，占比分別為93．44％、94．39％、95．4％和87．56％。其他產(chǎn)品占比尚小，公司現(xiàn)階段存在核心產(chǎn)品單一、有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品不夠豐富的劣勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，展新股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26．37％、19．54％、20．03％和18．93％，毛利率下滑。OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)毛利率分別為25．92％、18．51％、19．28％和17．24％，2018年毛利率較高，2019年以來(lái)毛利率有所下滑，整體顯現(xiàn)弱勢(shì)回彈最終不斷下滑的態(tài)勢(shì)。

2018年－2020年，可比同行毛利率均值分別為27．15％、26．73％和22．99％，公司的毛利率低于同行業(yè)上市公司毛利率的平均水平，雖然都為模切加工企業(yè)，但公司與可比公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域或業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)有所不同。

客戶(hù)、供應(yīng)商高度集中，應(yīng)收賬款高企

報(bào)告期內(nèi)，展新股份的直接客戶(hù)主要是京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、歐菲光、業(yè)成科技、藍(lán)思科技等知名企業(yè)。 報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為90．22％、87．51％、89．00％和85．50％。其中前兩大客戶(hù)為京東方和歐菲光。

歐菲光為公司2018年為第一大客戶(hù)、2019－2020年為第二大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額分別為1．703億元、1．123億元、1．48億元和847．17萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比分別為42．85％、20．87％、19．02％和2．31％。近年來(lái)，隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模的顯著增長(zhǎng)，對(duì)歐菲光的銷(xiāo)售占比逐年下降。歐菲光于2021年3月17日公告與境外特定客戶(hù)終止采購(gòu)關(guān)系，歐菲光后續(xù)將大幅減少向公司的采購(gòu)，3月4日，歐菲光發(fā)布公告，宣布預(yù)計(jì)2021年凈虧損19億元－27億元，去年同期虧損19．4億元。如果公司不能順利開(kāi)拓其他的大客戶(hù)或者AMOLED柔性顯示器件等產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展不順，則公司2021年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨可能下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，展新股份應(yīng)收賬款金額逐年提高。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2．115億元、2．29億元、3．042億元和2．763億元，占營(yíng)收比重分別為53．22％、42．56％、39．08％和75．47％。其中，前五大應(yīng)收賬款占比分別為93．75％、86．9％、92．52％和95．49％。2018年－2020年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2．74、2．44和2．92，低于同行業(yè)可比公司的平均水平3．48、3．96和3．43。

目前，功能膠膜上游材料主要由3M、陶氏、杜邦、日東電工、三菱化學(xué)、三井化學(xué)、住友化學(xué)、SKC愛(ài)思開(kāi)希、Kolon科隆、LG化學(xué)、INNOX利諾士等國(guó)外知名企業(yè)所壟斷。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為86．76％、91．06％、92．73％和89．06％，其中，對(duì)第一大供應(yīng)商3M集團(tuán)的采購(gòu)量占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為74．80％、83．19％、85．81％和80．83％。報(bào)告期內(nèi)，展新股份經(jīng)銷(xiāo)部分主要是OCA光學(xué)膠膜，銷(xiāo)售金額分別為4，293．14萬(wàn)元、1．133億元、9，367．13萬(wàn)元和5，345．70萬(wàn)元，公司經(jīng)銷(xiāo)3M產(chǎn)成品實(shí)現(xiàn)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為11．74％、22．13％、12．41％和15．16％。對(duì)于新產(chǎn)品，3M集團(tuán)一般會(huì)先自行模切加工后通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)外銷(xiāo)售產(chǎn)成品。

展新股份2018年第三大供應(yīng)商Takuten Trading Co．， Ltd．（拓展商事株式會(huì)社）股東系展新股份原董事、副總經(jīng)理中山拓士（任職期間 2016．07－2016．09）100％持股的企業(yè)，拓展商事株式會(huì)社為三菱化學(xué)的經(jīng)銷(xiāo)商。2015年12月17日唐浩成、瞿清、黃麗、中山拓士共同出資設(shè)立太倉(cāng)聯(lián)為，企業(yè)性質(zhì)為外商投資合伙企業(yè)（有限合伙），唐浩成為執(zhí)行事務(wù)合伙人。十幾天之后的12月30日中山拓士將其占合伙企業(yè)49．04％的財(cái)產(chǎn)份額（未實(shí)際出資）無(wú)償轉(zhuǎn)讓給瞿清，其他合伙人放棄優(yōu)先受讓權(quán)，2016年11月17日，中山拓士將其占有的合伙企業(yè)34．38％的財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給瞿清，退出太倉(cāng)聯(lián)為。

如果公司主要原材料供應(yīng)商出現(xiàn)較大的變化或外貿(mào)環(huán)境出現(xiàn)重大變化等因素導(dǎo)致原材料供應(yīng)不足，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利的影響。

本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)占比僅為10．66％

報(bào)告期內(nèi)，展新股份研發(fā)費(fèi)用分別為1，658．13萬(wàn)元、2，167．49萬(wàn)元、3，407．03萬(wàn)元和2，103．39萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 4．17％、4．03％、4．38％和5．74％。2018年－2020年，可比同行研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4．98％、5．57％和6．53％，公司的研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司。

報(bào)告期各期末，公司在冊(cè)員工人數(shù)分別為241人、301人、486人和516人。截至2021年6月30日，公司研發(fā)人員人數(shù)為106人，占員工總數(shù)比例為20．54％，從員工受教育程度來(lái)看，更是遜色，本科及以上員工人數(shù)為55人，占員工總數(shù)僅為10．66％，就是這55人全歸于研發(fā)人員，還有一半多的研發(fā)人員只能由專(zhuān)科及以下教育水平的員工組成。公司核心技術(shù)人員包括唐浩成、瞿清、錢(qián)健。

巧合的是，招股書(shū)顯示，1976年出生的唐浩成，1978年出生的瞿清，1997年7月至1998年12月任蘇州百利包裝材料有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理；1999年2月至2000年1月任太倉(cāng)臺(tái)鋼機(jī)械有限公司業(yè)務(wù)員；2000年1月至2000年5月任太倉(cāng)創(chuàng)佳膠粘制品有限公司業(yè)務(wù)員，公開(kāi)資料顯示，這三個(gè)企業(yè)都是連瞿清2002年就職的太倉(cāng)永德包裝材料有限公司一樣，都是吊銷(xiāo)，已注銷(xiāo)狀態(tài)。

問(wèn)詢(xún)函中，關(guān)于核心技術(shù)和創(chuàng)業(yè)板定位，申請(qǐng)文件顯示，公司產(chǎn)品包括OCA光學(xué)膠膜、AMOLED柔性顯示器件、半導(dǎo)體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等，其中以O(shè)CA光學(xué)膠精密無(wú)塵模切為主；公司主要技術(shù)為精密無(wú)塵模切技術(shù)、精密無(wú)塵涂布技術(shù)等。證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)壁壘，是否為行業(yè)通用技術(shù)；并結(jié)合自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)潛力、研發(fā)支出占比等，詳細(xì)分析并說(shuō)明自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征或其中某一項(xiàng)特征，公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

不過(guò)從凈利潤(rùn)上看，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益前后較低者）均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3，000萬(wàn)元，即算是投資者較關(guān)注的可能存在5，000萬(wàn)元的利潤(rùn)線(xiàn)，展新股份還是很能滿(mǎn)足的。

采購(gòu)端提價(jià)銷(xiāo)售端波動(dòng)，新增產(chǎn)能或難消化，募投重心或在補(bǔ)流

展新股份有5個(gè)募投項(xiàng)目，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目擬投入2億元，不過(guò)其他的募投項(xiàng)目中都有資金用于鋪底流動(dòng)，分別為1，904．36萬(wàn)元、1，567．22萬(wàn)元、4，200萬(wàn)元，本次募集資金用以補(bǔ)流共2．767億元，占本次募集資金總額6．18億元的44．78％之多。

展新股份半導(dǎo)體制造用膠膜材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬投入2．742億元，其中募集資金投入1億元。項(xiàng)目由蘇州迪科力建設(shè)，蘇州迪科力成立于2020年7月3日，注冊(cè)資本為2億元，實(shí)收資本50萬(wàn)元，2021年1－6月凈利潤(rùn)為－8．74萬(wàn)元。

根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)半導(dǎo)體制造用膠膜材料系列產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到480萬(wàn)平方米／年，AMOLED柔性顯示屏制造用膠膜材料系列產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到144萬(wàn)平方米／年。公司2021年上半年產(chǎn)能利用率較2020年有所下降，主要原因?yàn)楣?020年下半年新購(gòu)置了模切設(shè)備，增加了OCA光學(xué)膠膜的產(chǎn)能。

鑒于不斷變化的手機(jī)和平板終端出貨量，客戶(hù)歐菲光業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，過(guò)高的客戶(hù)集中度，新增的產(chǎn)能能否順利消化，還有待觀(guān)察。

公司主要產(chǎn)品OCA光學(xué)膠的采購(gòu)平均單價(jià)顯整體上升趨勢(shì)，而平均銷(xiāo)售價(jià)格則顯起伏，并且供銷(xiāo)兩端集中，從如此情境來(lái)看，展新股份對(duì)毛利率的把握，其市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)或很難適應(yīng)規(guī)模的擴(kuò)張。

2020年11月，因展新股份未在儲(chǔ)存、使用酒精作業(yè)的場(chǎng)所設(shè)置可燃?xì)怏w的報(bào)警裝置，公司被太倉(cāng)市應(yīng)急管理局處以1．5萬(wàn)元的罰款。2016年12月12日，子公司太倉(cāng)迪科力科技有限公司曾因未驗(yàn)先投被要求整頓規(guī)范。展新股份能否順利過(guò)會(huì)，走到注冊(cè)環(huán)節(jié)，直到上市，都是未知數(shù)。

       原文標(biāo)題 : 展新股份員工學(xué)歷偏低，供銷(xiāo)兩端集中，募投核心或在補(bǔ)流