重返虧態(tài) 質(zhì)速取舍！

作者：郝博

編輯：王冕

風(fēng)品：藍(lán)湛

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

當(dāng)前的中國(guó)電商市場(chǎng)，用“三足鼎立”形容可謂恰當(dāng)。

3月21日，拼多多財(cái)報(bào)顯示，用戶規(guī)模達(dá)到8．68億，超過京東，繼續(xù)向阿里靠攏。

后浪咄咄逼人，京東現(xiàn)在是何水平、日子可舒心？

結(jié)合近日裁員傳聞叨擾，這確是一個(gè)靈魂發(fā)問。

1

連續(xù)兩季凈利虧損 營(yíng)銷開支增超百億

3月10日，京東集團(tuán)發(fā)布2021年報(bào)：

2021年第四季，凈收入2759億元人民幣（約433億美元），同比增長(zhǎng)23．0％，凈虧52億元，去年同期凈盈243．25億元，同比下滑121．3％。

應(yīng)該說，這是一份不及預(yù)期的成績(jī)單，與之前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的0．65億元虧損相差不少。

意外之外也在意料之中。2021年第二季，京東集團(tuán)收入2538億元，同比增長(zhǎng)26．2％。而歸屬于普通股東的凈利7．94億元，去年同期為164億元，同比下降95．17％。

三個(gè)月后，京東集團(tuán)Q3凈利直接轉(zhuǎn)負(fù)：歸屬于普通股東的凈損失28億元，去年同期為凈利76億元，同比下滑137．12％。

與此同時(shí)，營(yíng)收同比增速也開始放緩。Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)26．2％，Q3為25．54％，Q4為23％。

全年自然也就好不到哪去。營(yíng)收9515．92億元，同比增長(zhǎng)27．59％；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)41．41億元，同比增長(zhǎng)－66．45％。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，這是公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正后的首次年度下滑。

不禁發(fā)問，強(qiáng)者京東到底怎么了？

至于虧損原因，一個(gè)重要考量即是開文的用戶爭(zhēng)奪：為維持國(guó)民度，吸引更多用戶，在廣告營(yíng)銷等方面開支變大。

2021年，京東營(yíng)銷開支由271．56億元增至387．43億元，增長(zhǎng)超百億；一般及行政開支由64．09億元增至115．62億元，增幅達(dá)80．41％，主要是由股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所產(chǎn)生；對(duì)外投資方面，權(quán)益法核算的投資損益金額－49．18億元。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年第四季其他營(yíng)業(yè)外虧損為人民幣2200萬元（350萬美元），而2020年第四季為220億元。京東解釋，減少主因是波動(dòng)投資證券的公允價(jià)值變動(dòng)，是由上市公司股權(quán)投資的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起的。

可以說，這部分收入暴減超220億元，直接影響了京東集團(tuán)四季度乃至全年利潤(rùn)表現(xiàn)。

2

零售業(yè)務(wù)喜憂

對(duì)于京東這樣的知名電商，爭(zhēng)取客戶這么拼，力度這么大，想來或出乎不少人意料。

公開信息顯示，京東集團(tuán)業(yè)務(wù)主要包括京東零售、京東物流以及新業(yè)務(wù)等三部分。京東零售主要包括國(guó)內(nèi)的自營(yíng)業(yè)務(wù)、平臺(tái)業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)，京東物流包括內(nèi)部及外部物流業(yè)務(wù)。

從收入利潤(rùn)看，“零售”是核心業(yè)務(wù)。

2018－2021年，京東零售業(yè)務(wù)收入金額分別為4475．02億元、5522．45億元、6939．65億元、8663．03億元，占當(dāng)期總收入的比重分別為96．86％、95．73％、93．05％、91．04％；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為70．49億元、137．75億元、206．11億元、266．13億元，占當(dāng)期分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額的比重分別為368．67％、108．01％、121．34％、187．59％。

可見，京東零售一直是不折不扣的營(yíng)收大咖、利潤(rùn)奶牛，是支撐喂養(yǎng)其他業(yè)務(wù)發(fā)展的重要力量。

2021年第四季，京東零售第三方商家新增量超過前三季總和。2021年，京東新品發(fā)布規(guī)模同比增超150％，25000多個(gè)品牌的新品成交額同比增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)翻番。過去五年間，京東銷售的商品種類擴(kuò)充83％，新品牌增加40％。

全渠道布局也取得階段性成果，目前擁有京東MALL、京東電器超級(jí)體驗(yàn)店、京東家電專賣店、京東電腦數(shù)碼專賣店、京東之家、京東大藥房、七鮮超市、京東便利店等數(shù)萬家線下門店。

截至2021年12月31日，過去12個(gè)月的活躍購(gòu)買用戶數(shù)約5．7億，2021年的絕對(duì)增量0．98億人，2020年為1．10億人，但高于阿里和拼多多，新增用戶中的70％來自于下沉市場(chǎng)。

無需累言，無論增速還是體量，“零售”都是大哥級(jí)存在，對(duì)京東集團(tuán)至關(guān)重要。

然深入分析，這個(gè)帶頭大哥亦有成長(zhǎng)煩惱。

2021年一至四季度，京東自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器商品收入分別為1040．06億元、1367．74億元、1108．81億元、1409．32億元，同比分別增長(zhǎng)33．97％、19．82％、18．81％、21．68％。

第四季度增速有所抬頭，但依然低于第一季。且受“雙十一”、“雙十二”影響，每年第四季都是電商銷售旺季。

更玩味的是，第四季度京東集團(tuán)銷售費(fèi)用高達(dá)133．63億元，同比增長(zhǎng)28．21％，不僅高于當(dāng)期營(yíng)收增速，也高于自營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器產(chǎn)品收入增速。增長(zhǎng)質(zhì)量，延續(xù)性值得關(guān)注。

再看自營(yíng)業(yè)務(wù)日用百貨商品，2021年一至四季，收入金額分別為712．76億元、829．16億元、751．27億元、937．43億元，同比分別增長(zhǎng)35．86％、29．48％、29．37％、22．73％。也有同比增速下滑之態(tài)，不算好消息。

從商品看，主要包括食品、飲品、生鮮食品等，一定程度上與美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、美團(tuán)閃購(gòu)有直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

2021前三季，美團(tuán)新業(yè)務(wù)及其他收入分別為98．56億元、120．32億元、137．23億元，同比分別增長(zhǎng)136．45％、113．57％、66．74％，同樣有季度增速放緩，但增速明顯高于京東零售。

不過，Wind數(shù)據(jù)也顯示，2021年第四季，阿里巴巴－SW中國(guó)商業(yè)分部收入僅增7％。對(duì)比之下，京東零售下滑度還算“溫和”。

第三塊業(yè)務(wù)“平臺(tái)及廣告服務(wù)業(yè)務(wù)”又怎么樣呢？

2021年第一至第四季度，其收入增速分別為48．21％、35．10％、35．15％、27．22％。依然難逃增速下滑。

當(dāng)然，也有好消息。

2018－2021年，京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為1．58％、2．49％、2．97％、3．07％。持續(xù)提升說明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)，并一定程度上“對(duì)沖”收入增速放緩的影響。

3

規(guī)模高增VS吞金獸 重資運(yùn)營(yíng)利弊

盡管全年轉(zhuǎn)虧，作為“三駕馬車”之一的京東物流板塊高位增長(zhǎng)，為市場(chǎng)帶來不少慰藉。

縱觀2020年，京東物流只在2020年Q3拿到近1億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；而2021年Q4，竟達(dá)到7．3億元。長(zhǎng)期押注，終于得到了回報(bào)。

復(fù)盤京東物流，一開始只是京東商城物流履約部門。2015、2016年商品類目拓展不順，嚴(yán)重依賴復(fù)購(gòu)率低的3C、家電類目，物流投入產(chǎn)出比拖累京東不輕。

慶幸的是，2017年京東物流開始對(duì)外開放，第三方訂單成首要增長(zhǎng)點(diǎn)，提高了效率、攤薄了成本。

2021年，京東物流總收入1047億元，同比增長(zhǎng)42．7％，其中來自外部客戶的收入達(dá)591億元，同比增長(zhǎng)72．7％，占比從2018年的29．9％、2019年的38．4％、2020年的46．6％增至2021年的56．5％。

一體化供應(yīng)鏈客戶收入達(dá)到711億元，同比增長(zhǎng)27．8％，占總收入比例達(dá)67．9％。提前超額完成2017年制定的“五年收入規(guī)模過千億、外部客戶收入占比過半”戰(zhàn)略目標(biāo)。

但亮眼成績(jī)背后，隱憂依然明顯。

京東物流營(yíng)業(yè)成本由去年同期的671億元升至989億元，，同比上漲47．4％。2018年至2020年，營(yíng)業(yè)成本為368億元、464億元、670億元，營(yíng)業(yè)成本不斷攀升。

員工薪酬福利支出達(dá)到358億元，同比增長(zhǎng)37．3％，自營(yíng)配送人員超20萬人。此外，銷售和市場(chǎng)推廣、研發(fā)、服務(wù)外包、倉(cāng)庫(kù)租金成本等也有一定上漲。

基建投入也在擴(kuò)大。過去一年新增倉(cāng)庫(kù)約400個(gè)，共運(yùn)營(yíng)超1300個(gè)倉(cāng)庫(kù)，43座“亞洲一號(hào)”大型智能倉(cāng)庫(kù)中新增的11座已覆蓋二三線及以下城市。

肉眼可見，京東物流的重資產(chǎn)屬性仍在加強(qiáng)。得益于此，京東物流已在全國(guó)93％的區(qū)縣、84％的鄉(xiāng)鎮(zhèn)能實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)，用戶體驗(yàn)得以優(yōu)化。

成本之累，也不可不察。2021年，外包成本404億元，同比增長(zhǎng)54．70％；一般行政開支28．67億元，同比增長(zhǎng)70．78％；銷售及市場(chǎng)推廣開支30．78億元，同比增長(zhǎng)69．54％，均高于同期收入增速。

由此代價(jià)是毛利潤(rùn)、毛利率雙雙下滑，全年凈虧156．6億元，上年同期虧損40．4億元。

顯然，規(guī)模高增的京東物流依然是個(gè)吞金獸、凈虧加劇何時(shí)迎來盈利呢？

京東物流方面表示，上半年虧損主要原因是在物流基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)和人員等核心資源的戰(zhàn)略性投入布局，伴隨業(yè)務(wù)量提升、技術(shù)迭代升級(jí)和精細(xì)化管理能力優(yōu)化，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)得到釋放，盈利水平得到持續(xù)改善，2021下半年實(shí)現(xiàn)盈利。

是否樂觀，仍需時(shí)間作答。

至少目前看，京東仍在加碼重資運(yùn)營(yíng)。

京東財(cái)報(bào)披露，對(duì)中國(guó)物流資產(chǎn)的持股比例達(dá)到約80％。2022年2月，其又對(duì)達(dá)達(dá)集團(tuán)進(jìn)行增持。

近日收購(gòu)德邦一事，更是沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

行業(yè)分析師郝瑞表示，京東的商流自營(yíng)＋物流自營(yíng)這種重資產(chǎn)模式，曾被視為負(fù)“重”前行，十分不討喜。但在反壟斷浪潮下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)成為監(jiān)管重點(diǎn)，號(hào)稱“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”的京東反而掙到一份優(yōu)勢(shì)。不過，能否真正用好這份優(yōu)勢(shì)、發(fā)展節(jié)奏拿捏有度依然是一個(gè)時(shí)間考量。

所言不虛。以德邦為例，京東物流缺外部訂單，正好可用德邦流量補(bǔ)充，尤其大件快遞的配送能力方面，有利鞏固京東護(hù)城河。但看看德邦業(yè)績(jī)，這份收購(gòu)是否樂觀也要打一個(gè)問號(hào)。

2021年德邦也由贏轉(zhuǎn)虧，僅上半年虧損1．59億元，前三季度累虧2．50億元。2021年年度預(yù)告預(yù)測(cè)，公司將虧3．71億元至4．84億元，同比擴(kuò)大176．04－229．56％。

行業(yè)分析師李晨表示，物流業(yè)進(jìn)入門檻不高，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格上升空間有限。同時(shí)，人力和運(yùn)營(yíng)成本高企，使得行業(yè)利潤(rùn)兩頭承壓，長(zhǎng)期價(jià)格戰(zhàn)更讓企業(yè)承壓明顯。京東物流大手筆收購(gòu)德邦，是撿個(gè)金瓜還是大雷，除了考驗(yàn)標(biāo)的成色、也考驗(yàn)京東整合協(xié)同能力、綜合運(yùn)管能力，并非一買了之。

3月25日，據(jù)京東物流公告，其將以每股20．71港元的價(jià)格向投資者配售1．505億股股份。扣除所有費(fèi)用、成本及開支，發(fā)行配售股份的估計(jì)募資凈額約31．02億港元。

據(jù)京東集團(tuán)公告，其透過全資附屬公司京東實(shí)體與京東物流簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議，據(jù)此，京東實(shí)體同意認(rèn)購(gòu)，京東物流同意發(fā)行2．614億股京東物流普通股，每股價(jià)格與京東物流配售相同即20．71港元，預(yù)計(jì)募資凈額6．92億美元，約44．02億元人民幣。

京東集團(tuán)表示，京東物流配售和京東認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)完成后，京東集團(tuán)將透過京東實(shí)體將其在京東物流的股權(quán)維持在約63．46％，并繼續(xù)將京東物流的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并入財(cái)務(wù)報(bào)表。

玩味的是，對(duì)此大動(dòng)作，市場(chǎng)似乎不乏觀望情緒。當(dāng)日，京東物流收盤價(jià)19．84港元，大幅下挫13．74％，28日再跌7．26％。

4

較勁時(shí)刻冷思

新業(yè)務(wù)也是“燒錢”的主兒。

2021年，新業(yè)務(wù)收入260．63億元，同比增長(zhǎng)48．07％，經(jīng)營(yíng)損失高達(dá)105．99億元，同比增長(zhǎng)－105．99％。成為導(dǎo)致京東集團(tuán)業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

拉長(zhǎng)維度，過去三年來，京東累計(jì)用于商品采購(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)研發(fā)、物流履約、員工薪酬福利、品牌商家扶持等實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)投入總額超2萬億元。2021年京東集團(tuán)在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)134億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率1．4％。

無需贅言，在盈利和規(guī)模之間，京東集團(tuán)更趨向選擇后者。

利弊幾何？是重速輕質(zhì)還是贏在未來，仁者見仁，留給時(shí)間作答。

客觀而言，從京東系上市節(jié)奏看，這份未來布局成績(jī)是可拿出手的。

以劉強(qiáng)東為例，雖已退居一線，但依舊影響著京東管理體系、布局體系，如今其四家企業(yè)已成功上市，京東科技也是預(yù)備軍。

資本熱捧背后，不得不說，槽點(diǎn)問題外，京東也有不少價(jià)值閃光點(diǎn)。

聚焦基本面，技術(shù)是京東發(fā)展的核心優(yōu)勢(shì)、重要壁壘。重物流模式，也被市場(chǎng)認(rèn)為有利保障京東供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，促使其業(yè)績(jī)較同行更具韌性。

最新財(cái)報(bào)顯示，2021年京東研發(fā)費(fèi)163億元人民幣（26億美元），高于2020年的161億元。

得益于技術(shù)賦能，精細(xì)化及運(yùn)營(yíng)效率提升明顯。2021年第四季，京東在近1000萬自營(yíng)SKU商品的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持運(yùn)營(yíng)效率全球領(lǐng)先，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步降至30．3天，在過去三年間加快8天（這一數(shù)字在2021年Q1、Q2、Q3分別為31．2、31、30．1）；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步降至45．3天，過去三年間縮短了近15天。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，京東當(dāng)前存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到12．23％，去年同期為10．90％，高于四季度亞馬遜的9．77％。

2021年，京東相繼在英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、中東等地陸續(xù)開倉(cāng)運(yùn)營(yíng)近80個(gè)保稅倉(cāng)及海外倉(cāng)，其中超一半為自動(dòng)化倉(cāng)。以荷蘭為例，京東自動(dòng)化倉(cāng)僅用短短四月就完成從籌備到開倉(cāng)全過程。

傳統(tǒng)零售領(lǐng)域，也有夯實(shí)喜色。德勤《2022全球零售報(bào)告》稱，京東集團(tuán)成為全球十大零售集團(tuán)之一，是首次躋身世界前十的中國(guó)企業(yè)。

這些韌性張力，無疑是京東、劉強(qiáng)東的資本加分項(xiàng)。

不得不感嘆，短短幾年，中國(guó)電商江湖變化萬千。馬云曾吐槽自營(yíng)電商模式?jīng)]前途，然2022年2月，阿里宣布正式進(jìn)軍自營(yíng)電商。

劉強(qiáng)東扳回一局的同時(shí)，更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)也是避無可避，疊加自身增速放緩，成長(zhǎng)挑戰(zhàn)、能否守住原有優(yōu)勢(shì)、并打開新成長(zhǎng)想象，仍是一個(gè)靈魂思考。

不算苛問，大象起舞本就不是易事。無論守業(yè)還是拓業(yè)，都需步伐精準(zhǔn)、慎之又慎，沒有多少試錯(cuò)可能。

新曲線、新故事仍在持續(xù)虧損、培育尚有時(shí)日；傳統(tǒng)利潤(rùn)奶牛就容不得半點(diǎn)差池，面對(duì)勁敵咄咄殺入，壓力想必自知。

重返虧態(tài)，關(guān)鍵較勁時(shí)刻，少不了戰(zhàn)略布局、前瞻布局，資金“子彈”必不可少。那么全年的凈利下滑，兩季度虧損自然不是加分項(xiàng)，也是外界顧慮所在。

據(jù)新消費(fèi)日?qǐng)?bào)消息，日前，京喜拼拼廣東供應(yīng)商陶英稱，公司采購(gòu)?fù)ㄖ獙⑼顺鍪袌?chǎng)，合作中止，隨后該名采購(gòu)也被裁員。這一說法也得到四川、河北、江蘇、海南等多地供應(yīng)商證實(shí)，且都是臨時(shí)接通知，業(yè)務(wù)被砍。

雖然“大面積裁員”事件鬧了烏龍，但網(wǎng)上流傳的“畢業(yè)須知”，仍讓京東遭遇口誅筆伐。

有網(wǎng)友調(diào)侃，既然裁員信寫的如此“情誼滿滿”，能不能選擇留級(jí)、不想被強(qiáng)制畢業(yè)。

平心而論，人員裁撤是企業(yè)合法權(quán)利，結(jié)合上述業(yè)績(jī)不利，節(jié)流增效本無可厚非。但裁員畢竟是沉重話題，相比“畢業(yè)快樂”的輕松樸侃，避免“傷口上撒鹽”，對(duì)被裁者多些同理心或更可取些。

畢竟將心比心，無論眼下虧態(tài)、新老業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，還是一路起伏成長(zhǎng)，投資者、市場(chǎng)、輿論對(duì)京東從未“畢業(yè)須知”，耐心信心并不吝嗇。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 京東集團(tuán)連虧兩季 較勁時(shí)刻冷思什么？