文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

從光通信芯片、集成電路芯片到組建光模塊產(chǎn)品，進(jìn)而配套于通信和數(shù)據(jù)中心，而終端市場(chǎng)往往3－5年更新一代，進(jìn)而拉動(dòng)整個(gè)上游拼研發(fā)高迭代，我國(guó)光通信芯片高端芯片領(lǐng)域以國(guó)外廠商為主，中低端芯片領(lǐng)域以國(guó)內(nèi)廠商為主。國(guó)外芯片供應(yīng)已出現(xiàn)偏緊局面，若使用國(guó)產(chǎn)芯片的替代進(jìn)程不及預(yù)期，整個(gè)行業(yè)都將被拖累。

為海外提供光模塊產(chǎn)品為主的武漢聯(lián)特科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：聯(lián)特科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于3月10日上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1，802萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25％，擬募資近6億元用于高速光模塊及5G通信光模塊建設(shè)項(xiàng)目、聯(lián)特科技研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

聯(lián)特科技系四人創(chuàng)業(yè)，時(shí)隔兩月新增股東不同價(jià)；業(yè)務(wù)依賴(lài)海外市場(chǎng)，毛利率起伏但遠(yuǎn)高于同行；與同行對(duì)比營(yíng)收規(guī)模小，實(shí)控人及核心人員曾就職于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司；前五大客戶(hù)占比逐年上升，芯片主要來(lái)源于境外采購(gòu)；新增零人參保供應(yīng)商，財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范。

四人創(chuàng)業(yè)，時(shí)隔兩月新增股東不同價(jià)

聯(lián)特科技坐落在武漢中國(guó)光谷，公司前身為聯(lián)特科技有限公司，由張健、楊現(xiàn)文、吳天書(shū)、李林科四名自然人股東于2011年10月以貨幣出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為300萬(wàn)元。2020年9月，聯(lián)特有限整體變更設(shè)立為股份公司，四人都有任職于武漢電信器件有限公司的履歷。

聯(lián)特科技的實(shí)際控制人為張健、楊現(xiàn)文、吳天書(shū)和李林科。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張健擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，直接持股28．19％；楊現(xiàn)文任公司董事、副總經(jīng)理，直接持股17．98％；吳天書(shū)擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，直接持股9．63％；李林科擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，直接持股7．70％。張健、楊現(xiàn)文、吳天書(shū)和李林科合計(jì)擁有公司63．50％的表決權(quán)。本次發(fā)行后，實(shí)際控制人合計(jì)持有表決權(quán)比例預(yù)計(jì)降至47．62％，但仍處于控股地位。

值得注意的是，最近一年內(nèi)新增股東共五名，分別為蘇州同創(chuàng)、松和信創(chuàng)投、深創(chuàng)投、光谷產(chǎn)投和七匹狼控股。

2020年7月17日，張健、楊現(xiàn)文、吳天書(shū)、李林科等4名股東以26．47元／注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，其中蘇州同創(chuàng)以貨幣方式出資4，000萬(wàn)元受讓公司股權(quán)，受讓后其對(duì)公司出資額為 151．11 萬(wàn)元；松和信創(chuàng)投以貨幣方式出資1，000萬(wàn)元受讓張健所持有的37．78萬(wàn)元出資額。

蘇州同創(chuàng)及松和信創(chuàng)投本次入股對(duì)聯(lián)特有限的估值為13．5億元，該估值以聯(lián)特有限2020年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 6，000萬(wàn)元，并以22．5倍市盈率協(xié)商確定。

2020年9月30日，深創(chuàng)投以貨幣方式出資6，000萬(wàn)元對(duì)公司進(jìn)行增資，取得公司3．77％股份；光谷產(chǎn)投以貨幣方式出資2，000萬(wàn)元對(duì)公司進(jìn)行增資，取得公司1．26％的股份；七匹狼控股以貨幣方式出資 1，000萬(wàn)元對(duì)公司進(jìn)行增資，取得公司0．63％的股份。深創(chuàng)投、光谷產(chǎn)投及七匹狼控股入股價(jià)格為29．41元／股，對(duì)應(yīng)聯(lián)特科技的估值為15億元（增資前），該估值以聯(lián)特科技2020年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) 6，000萬(wàn)元，并以25倍市盈率協(xié)商確定。

藍(lán)波光通訊主要從事軍工領(lǐng)域特種光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)、制造與銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)波光通訊未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)，并于2018年9月完成注銷(xiāo)。注銷(xiāo)后，藍(lán)波光通訊部分研發(fā)技術(shù)人員樊士彬、林雪楓及黃國(guó)濤到聯(lián)特科技任職，三人現(xiàn)分別擔(dān)任公司數(shù)據(jù)產(chǎn)品線總監(jiān)、產(chǎn)品線經(jīng)理及產(chǎn)品線高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理職務(wù)。藍(lán)波光通訊注銷(xiāo)前，將少量生產(chǎn)光模塊的設(shè)備出售給聯(lián)特科技。

業(yè)務(wù)依賴(lài)海外市場(chǎng)，毛利率起伏但遠(yuǎn)高于同行

聯(lián)特科技專(zhuān)注于光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。受益于下游5G網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)光模塊需求持續(xù)增加。2018年－2021年1－6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3．31億元、3．77億元、5．17億元和3．1億元，2019年和2020年?duì)I收增幅分別為13．9％和37．16％；各期凈利潤(rùn)分別為2444．81萬(wàn)元、5697．07萬(wàn)元、5795．33萬(wàn)元和4928．89萬(wàn)元，2019年和2020年凈利潤(rùn)增幅分別為133．03％和1．72％。值得注意的是，各期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1161．13萬(wàn)元、8370．93萬(wàn)元、700．42萬(wàn)元和3702．32萬(wàn)元。

聯(lián)特科技主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品根據(jù)傳輸速率主要分為10G以下和10G及以上（含10G）兩大類(lèi)。2018年－2021年1－6月，10G及以上速率光模塊銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，占光模塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為69．89％、68．95％、86．70％及87．50％，系公司的主要收入來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)聯(lián)特科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36．43％、37．47％、30．77％和34．66％，與同行業(yè)可比上市公司相比，公司毛利率高于可比同行均值23．45％、28．25％、28．74％和28．07％，特別是2018年和2019年公司毛利率高出同行超10個(gè)百分點(diǎn)。

聯(lián)特科技產(chǎn)品以海外銷(xiāo)售為主，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往美國(guó)、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品出口銷(xiāo)售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84．83％、92．34％、80．49％和90．27％，預(yù)計(jì)未來(lái)若干年內(nèi)公司外銷(xiāo)收入金額及占營(yíng)業(yè)收入比例仍會(huì)較高。其中，公司向美國(guó)地區(qū)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為1．2億元、1．7億元、1．85億元和1．15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36．13％、45．08％、35．70％和37．03％。

值得注意的是，自2019年9月1日起，2019年9－12月及2020年公司光模塊產(chǎn)品被列入美國(guó)加征關(guān)稅清單產(chǎn)品且實(shí)際被執(zhí)行的收入金額分別為7，344．78萬(wàn)元和1．11億元，占2019年和2020年銷(xiāo)售收入的比例分別為19．47％和21．40％，對(duì)公司收入構(gòu)成一定影響。

與同行對(duì)比營(yíng)收規(guī)模小，實(shí)控人及核心人員曾就職于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司

光模塊行業(yè)的主要國(guó)外企業(yè)包括Finisar、Molex和AOI；境內(nèi)公司主要包括中際旭創(chuàng)、光迅科技、海信寬帶、新易盛和華工正源。與同行業(yè)可比公司相比，聯(lián)特科技營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較小。

根據(jù)FROST＆SULLIVAN的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)光模塊制造呈集中化的趨勢(shì)，行業(yè)前十的生產(chǎn)商占整體市場(chǎng)收入的50％以上。中國(guó)本土光模塊制造廠商中，以2020年光模塊收入排名，聯(lián)特科技位列第七，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比約為1．30％。

2018年至2021年1－6月，聯(lián)特科技研發(fā)費(fèi)用金額分別為1，772．34萬(wàn)元、2，641．54萬(wàn)元、3，316．28 萬(wàn)元和1，929．60萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為5．35％、7．00％、6．41％和6．22％?？杀韧校谘邪l(fā)人數(shù)、發(fā)明專(zhuān)利及研發(fā)投入金額均優(yōu)于聯(lián)特科技。

值得注意的是，公司實(shí)際控制人張健、楊現(xiàn)文、吳天書(shū)和李林科分別于1998年3月至2011年8月、2001年7月至2011年1月、2005年6月至2011年3月及2007年7月至2010年11月任職于武漢電信器件有限公司；武漢電信器件有限公司系光迅科技（002281．SZ）旗下全資子公司。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司核心技術(shù)人員共5名，吳天書(shū)、李林科、彭顯旭、林雪楓和吳君毅，因此公司核心技術(shù)人員和實(shí)控人多數(shù)出自于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

聯(lián)特科技稱(chēng)核心技術(shù)已囊括高速激光器／探測(cè)器器件設(shè)計(jì)和工藝、 高速電路設(shè)計(jì)和仿真、高速信號(hào)處理（如PAM4等）、電磁兼容設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。不過(guò)從發(fā)明專(zhuān)利來(lái)看，其發(fā)明專(zhuān)利的數(shù)量遠(yuǎn)低于同行，在專(zhuān)利墻構(gòu)建方面，聯(lián)特科技顯得稍微不足。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3．73％、3．37％、2．93％和2．38％，高于行業(yè)均值2．13％、2．09％、1．8％和1．65％。聯(lián)特科技管理費(fèi)用金額分別為4，566．68萬(wàn)元、2，435．63萬(wàn)元、2，037．85萬(wàn)元和1，086．23萬(wàn)元，金額波動(dòng)較大，主要系股份支付金額影響。報(bào)告期內(nèi)，為激勵(lì)骨干人員，公司設(shè)立了員工持股平臺(tái)，分別于2018年、2019年及2020年計(jì)提股份支付金額3，586．68 萬(wàn)元、1，344．34萬(wàn)元和692．55萬(wàn)元。2019年實(shí)施現(xiàn)金分紅金額為965．73萬(wàn)元。

前五大客戶(hù)占比逐年上升，芯片主要來(lái)源于境外采購(gòu)

聯(lián)特科技客戶(hù)主要包括NOKIA、Arista、ADTRAN、ADVA、AddOn Computer、IPG等通信行業(yè)國(guó)際知名企業(yè)，以及中興通訊、新華三、烽火通信、瑞斯康達(dá)、浪潮思科等國(guó)內(nèi)大型知名企業(yè)。2018年－2021年1－6月，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比分別為48．53％、46．59％、48．94％和59．49％，占比逐年上升。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技應(yīng)收賬款余額分別為8，828萬(wàn)元、1．06億元、1．28億元和1．39億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例（年化）分別為26．66％、28．04％、24．66％和22．36％。其中，公司前五名應(yīng)收賬款合計(jì)余額分別為5，232．22萬(wàn)元、5，986．34萬(wàn)元、7，309．15萬(wàn)元和9，205．88萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額合計(jì)數(shù)的比重分別為59．27％、56．59％和57．28％和66．41％。應(yīng)收賬款余額一路走高，如果未來(lái)主要客戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化，則將導(dǎo)致應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性加大，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果造成一定的不利影響。

此外，聯(lián)特科技芯片主要來(lái)源于境外采購(gòu)。光模塊產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為光芯片、集成電路芯片等光通信芯片，其中，高端芯片領(lǐng)域以國(guó)外廠商為主，中低端芯片領(lǐng)域以國(guó)內(nèi)廠商為主，國(guó)外廠商經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)較為明顯，國(guó)內(nèi)廠商與之相比尚存在明顯差距。截至目前，聯(lián)特科技光模塊生產(chǎn)所需的光芯片、集成電路芯片主要來(lái)源于國(guó)外廠商，采用國(guó)產(chǎn)芯片的占比較低。

2018年末－2021年6月末，聯(lián)特科技存貨賬面價(jià)值分別為1．04億元、1．23億元、2．04億元和2．1億元，公司存貨規(guī)模呈上升趨勢(shì)，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為37．21％、34．83％、38．25％和40．53％。各報(bào)告期期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為1，195．3萬(wàn)元、1，297．75萬(wàn)元、1，911．27萬(wàn)元和2，048．77萬(wàn)元，主要系公司部分存貨庫(kù)齡較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的可能性較低，公司根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則按存貨的成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，公司計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備金額占當(dāng)期存貨余額的比例分別為10．29％、9．53％、8．55％和9．26％。

未來(lái)，隨著國(guó)際貿(mào)易及政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，國(guó)外芯片供應(yīng)可能出現(xiàn)偏緊的局面，若公司的國(guó)外芯片供應(yīng)渠道受阻，或使用國(guó)產(chǎn)芯片的替代進(jìn)程不及預(yù)期，均將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的不利影響。

新增零人參保供應(yīng)商，財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技采購(gòu)的原材料主要包括光器件、光芯片、集成電路芯片、印制電路板、結(jié)構(gòu)件以及部分生產(chǎn)所需低值易耗品和包裝材料等。蘇州住友與Sumitomo Electric Asia Ltd 均由Sumitomo實(shí)際控制，一直是公司光器件、光芯片的主要供應(yīng)商。而2021年1－6月新增的前五大供應(yīng)商之一深圳市品訊通信有限公司，向公司提供了640．18萬(wàn)元的光電子原件，占公司采購(gòu)額的3．79％，2020年報(bào)顯示，其及其子公司參保人數(shù)均為0人。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技交易中存在客戶(hù)與供應(yīng)商重疊的情況，公司向其銷(xiāo)售商品取得銷(xiāo)售收入和采購(gòu)原材料、設(shè)備、受托加工服務(wù)等形成采購(gòu)金額均大于10萬(wàn)元的交易對(duì)象分別有烽火通信、光迅科技、Sumitomo Electric Asia Ltd、ADVA、武漢昱升、聯(lián)信電子等。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技存在以財(cái)務(wù)部員工名義開(kāi)立銀行賬戶(hù)的情形，并將該賬戶(hù)內(nèi)資金視同公司資金進(jìn)行管理，不存在與個(gè)人其他資金混用的情形。該卡用于支付部分員工工資、物資采購(gòu)和公司零星費(fèi)用等。該賬戶(hù)已于2018年5月24日完成注銷(xiāo)。

聯(lián)特科技于2016年3月與自然人黃丹華、武漢市觀達(dá)科技有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：觀達(dá)科技）簽訂《合作協(xié)議》，由公司向黃丹華借款50萬(wàn)元，借款期限為2年，借款利率為0．00％；如黃丹華未能在2年之內(nèi)還款，未償還的部分在2年的借款期滿之日起按照年化利率12％支付利息。

2018年，公司向公司實(shí)際控制人之一張健短期資金拆借500萬(wàn)元，以用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要以及臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)。2018年5月30日，公司收到張健借入的500萬(wàn)元資金，并于2018年7月24日歸還該筆借款，因借款時(shí)間較短，此次資金拆借未約定利息。此外，公司接受關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保金額合計(jì)1．41億元。

兩頭在外的聯(lián)特科技能否通過(guò)上會(huì)大考，從而進(jìn)擊資本市場(chǎng)，完成自身價(jià)值的變現(xiàn)，還有待觀察。

       原文標(biāo)題 : 兩頭在外的聯(lián)特科技，客戶(hù)越發(fā)集中，芯片荒下如何求發(fā)展