－ 這是 海豚投研 的第 296 篇原創(chuàng)文章 －

Google母公司Alphabet于北京時間 2月2日凌晨，發(fā)布了2021年四季度業(yè)績。

1、先看整體情況：

（1）實現(xiàn)總營收753億美元，同比增速32％，超市場預(yù)期718億（CapitalIQ）。幾乎所有主營業(yè)務(wù)都展現(xiàn)出了強(qiáng)大的增長韌性，盡顯老大哥風(fēng)采。

（2）實現(xiàn)經(jīng)營利潤219億，同比增長40％。雖然成本費用均增長顯著，利潤率環(huán)比回落3個百分點，但基本符合市場預(yù)期。

最終實現(xiàn)凈利潤206億美元，哪怕剔除掉因網(wǎng)絡(luò)設(shè)備折舊年限更改影響（3．47億），凈利潤增速也高達(dá)33％。三季度EPS 30．69美元，大超市場預(yù)期的27．28（CapitalIQ）美元。

（3）管理層宣布將施行“1拆20”的拆股計劃，登記日為2022年7月1日，拆股派發(fā)將于2022年7月15日完成。近3000美元的Alphabet股票拆分后股價將下降至150美元左右，大大降低了投資者的投資門檻。

受益拆股計劃及超預(yù)期的強(qiáng)勁業(yè)績，Alphabet盤后大漲超8％。

2、再來聚焦市場關(guān)注的問題：

（1）四季度微軟的搜索廣告超預(yù)期，谷歌是否延續(xù)三季度受益蘋果iOS14．5隱私新政，同樣獲得超預(yù)期表現(xiàn)？

是的。四季度谷歌搜索廣告同比增長35％，實現(xiàn)433億美元的收入，老樹開花，摘得廣告業(yè)務(wù)的頭牌。

除了相對受益蘋果隱私新政之外，搜索廣告的核心客戶之一——旅游業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，也有望帶動旅游廣告投放量的增加，機(jī)構(gòu)預(yù)測2022年旅游廣告將增長47％。因此海豚君預(yù)計在面臨高基數(shù)增長的2022年，在難以避免增速出現(xiàn)明顯滑坡的情況下，谷歌的韌性將相對同行更強(qiáng)。

（2）其他廣告增長情況？TikTok大舉擴(kuò)張之際，對明星平臺YouTube的影響大嗎？

YouTube表現(xiàn)不佳，增速繼續(xù)大幅下滑，四季度收入86億美元，同比增長25％。海豚君認(rèn)為，增速放緩的原因，除了同行競爭外，CPM上漲難以持續(xù)、后疫情期線下活動恢復(fù)等，都有可能對YouTube的變現(xiàn)產(chǎn)生影響。關(guān)注管理層電話會上關(guān)于YouTube用戶指標(biāo)情況。

（3）三季度谷歌云雖然收入增速不低（同比增長45％），但卻是全球云服務(wù)三巨頭（AWS、Azure、Goolge Cloud）中唯一增速環(huán)比下降的，新增合同額也環(huán)比下降，四季度谷歌云部門重組，能否迎來翻身？

有所成效。四季度谷歌云實現(xiàn)收入55億，同比增長45％，環(huán)比則加速。這在三季度新增合同額環(huán)比下降下做到這個成績，變相說明四季度新增合同規(guī)模應(yīng)該還是相當(dāng)可觀的（根據(jù)剛剛電話會管理層透露，未確認(rèn)合同額同比增長70％）。四季度以來，不少行業(yè)頭部公司選擇了與谷歌云進(jìn)行合作，如西門子能源、芝加哥商品交易所、英特爾、高通等等。而公司對云服務(wù)部門在今年初開展的一波人員調(diào)整和架構(gòu)重組，也預(yù)示的管理層對云業(yè)務(wù)的高度重視。

作為市場公認(rèn)的第二增長曲線，谷歌云雖然高居全球第三，但與老大哥們的差距也是明顯的，四季度谷歌云的虧損率也在進(jìn)一步加大。

在未來廣告走出疫情擾動，逐漸恢復(fù)穩(wěn)態(tài)期增長，YouTube的視頻潮流紅利期也逐漸過去之后，谷歌云的增長和盈利拐點對公司來說就愈加重要。

（4）其他值得關(guān)注的點？

四季度公司宣布將進(jìn)行“1拆20”的拆股計劃，拆股完成預(yù)計在7月15日。海豚君認(rèn)為，美股巨頭的投資吸引力一直盛而不衰，其強(qiáng)大的經(jīng)營能力和吸金能力令市場垂涎。因此巨頭拆股降低投資門檻，也將有利于吸納更多的投資者，海豚君認(rèn)為，相對于強(qiáng)勁的業(yè)績表現(xiàn)，拆股計劃釋放的利好信號將更受市場歡迎。

長橋海豚君觀點：

從去年年初以來，鑒于搜索廣告修復(fù)預(yù)期以及YouTube的視頻潮流紅利，谷歌一直是海豚君推薦的優(yōu)質(zhì)美股，但谷歌一次又一次的超預(yù)期表現(xiàn)也在不斷刷新我們對它的估值預(yù)期。（回顧《“大水“要收了，谷歌、Facebook、亞馬遜們還有下半場嗎？》）

一個單季錄得750億美金收入，200億美金利潤的巨無霸，其優(yōu)秀的經(jīng)營能力和對新興科技的持續(xù)投入創(chuàng)新，將推動它一直走在全球擴(kuò)張的道路上。
本次財報詳細(xì)內(nèi)容

谷歌母公司Alphabet業(yè)務(wù)繁多，財報結(jié)構(gòu)也多次變化，不熟悉Alphabet的小伙伴可以先看下它的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

一、整體業(yè)績：全面超預(yù)期，搜索廣告仍是“最靚的仔”

首先縱觀Alphabet的整體業(yè)績。四季度公司實現(xiàn)總營收753億，同比增長32％，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的27％。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

從各項業(yè)務(wù)增速來看：

1）搜索廣告繼續(xù)受益蘋果iOS隱私新政對效果廣告的打擊影響，而旗下產(chǎn)品組合（Search、Maps、Discover、YouTube）更是能夠驅(qū)動用戶從發(fā)現(xiàn)到下單交易的好手，無論是在線電商還是全渠道（線上線下）零售的商戶，一套營銷打法用起來得心應(yīng)手。

除此之外，廣告業(yè)務(wù)可能還受到旅游、汽車等行業(yè)的強(qiáng)勁修復(fù)帶動，機(jī)構(gòu)預(yù)測2022年旅游業(yè)將隨著疫情的控制和各國封鎖解除，加速開啟復(fù)蘇，旅游廣告有望迎來47％的同比增速。而旅游業(yè)正是谷歌廣告，尤其是搜索廣告的重要收入來源。

2）谷歌云業(yè)務(wù)上季度雖然也增長了近45％，但增速相比二季度大幅放緩的事實，在AWS、Azure的加速增長面前，顯然很難令市場滿意。但四季度谷歌云在管理層的高度重視下，客戶持續(xù)開源，收獲了一個不俗的成績。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

盈利端整體表現(xiàn)算是基本符合市場預(yù)期，但絕對值受超預(yù)期的收入帶動，最終結(jié)果仍然讓投資者欣慰。四季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤219億美元，同比增長40％，經(jīng)營利潤率環(huán)比下滑3個百分點，基本符合市場預(yù)期。四季度雖然成本費用環(huán)比均明顯上漲，但海豚君認(rèn)為從谷歌歷史過往來看，季節(jié)性的波動經(jīng)常發(fā)生，并且此次波動幅度并不算大，拉長周期來看，利潤率仍然在積極爬坡方向上，無需過度擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

其中核心成本上，流量成本率有所抬升，但整體可控。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

二、廣告：搜索為王，韌性驚人

四季度谷歌共實現(xiàn)廣告收入612億美元，同比增長33％。雖然受高基數(shù)和大環(huán)境影響，增速放緩是市場共識，但谷歌的表現(xiàn)仍然超出了市場預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

由于業(yè)績快報中不披露廣告單價與投放量指標(biāo)（完整報告會披露，下圖數(shù)據(jù)截至2021年三季度），但如果參考Cowen的專家調(diào)研：

a．搜索廣告：預(yù)計CPC增長18％，相比上季度25％下滑，點擊量增長11％，相比上季度8％提升。

b．YouTube＆聯(lián)盟廣告：預(yù)計CPM增長8％（vs上季度14％），投放量增長27％（vs 上季度25％）。

海豚君預(yù)計四季度以后，谷歌廣告的增長將逐步受到更多的“量”的驅(qū)動。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

從不同類型廣告來看：

（1）這次頭牌仍然被搜索廣告摘得。從上周微軟的財報中，Bing的搜索廣告超預(yù)期，就基本能預(yù)判谷歌的搜索業(yè)務(wù)表現(xiàn)應(yīng)該也是相當(dāng)不錯。正如海豚君在《蘋果拔刀，第一個“見血”的巨頭是Facebook？》以及上季度財報點評中所說，蘋果iOS隱私新政對效果廣告ROI削弱，廣告主預(yù)算轉(zhuǎn)移的影響，以及核心客戶——旅游行業(yè)的強(qiáng)勁修復(fù)，搜索廣告的修復(fù)紅利還將持續(xù)。四季度搜索廣告同比增長36％，雖然增速環(huán)比下滑，但韌性驚人。

在Cowen的市場調(diào)研中，廣告主開始認(rèn)識到谷歌搜索廣告的高ROI，并且“對iOS隱私政策影響之后，計劃將分配廣告預(yù)算至什么平臺”的問卷中，Google Search高居榜首，其次是YouTube，受益對象直指谷歌。

來源：Cowen

（2）但四季度YouTube的表現(xiàn)仍然不算出彩，同比增速25％。雖然YouTube全球20億的月活，每天150億次瀏覽量，受益視頻化潮流，也確實搶占了不少Ins的用戶，但相比于搜索廣告的表現(xiàn)，YouTube增速并不能與其市場熱度相匹配。海豚君猜測，新興平臺如TikTok、抱上Ins大腿之后的Reels（上季度Facebook管理層透露Reels成為用戶時長增長的主要來源）對其都有不少競爭威脅，疫情紅利也在線下經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)中慢慢消退。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

三、谷歌云：業(yè)務(wù)調(diào)整＋人員重組，老三的奮力追趕

四季度云業(yè)務(wù)收入55．4億，同比增長44．6％，增速并未放緩，這算是給市場吃了一顆定心丸。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

上季度谷歌云在三巨頭中表現(xiàn)最差， AWS、Azure都是加速增長，只有Google Cloud環(huán)比增速是下滑的。除此之外，谷歌云的新增合同額在2020年下半年的巔峰期之后，去年以來熱度逐漸消退，三季度新增合同額則是環(huán)比下滑。

雖然業(yè)績快報中不披露合同額新增情況，但業(yè)績電話會上，管理層透露谷歌云的未確認(rèn)合同額四季度末達(dá)到了510億美元。當(dāng)然，我們也能夠從此次收入表現(xiàn)以及四季度以來谷歌云新簽的客戶情況（西門子能源、溫迪國際快餐、英特爾、芝加哥商品交易所、高通、Magic Leap等）來猜測，新增合同規(guī)模顯然很不錯。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

不過，四季度云服務(wù)的利潤率情況在上季度停止改善的基礎(chǔ)上進(jìn)一步惡化，虧損率上升至16％，海豚君結(jié)合UBS的市場調(diào)研，猜測虧損增加的可能原因包括大幅度的銷售優(yōu)惠、客戶拓展高峰期費用支出居高不下等。建議投資者關(guān)注后續(xù)電話會內(nèi)容中，管理層對該問題的解答。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

在云業(yè)務(wù)發(fā)展上，谷歌一直落后于亞馬遜和微軟（根據(jù)Synergy，亞馬遜市占率33％，微軟20％，谷歌10％），收入規(guī)模不是一個量級，且一直還未實現(xiàn)盈利。

相比于兩個老大哥，谷歌云的核心優(yōu)勢在于機(jī)器學(xué)習(xí)、網(wǎng)絡(luò)安全上的技術(shù)部署，除此之外，谷歌云還可以與谷歌旗下其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品一起搭售，進(jìn)而提高收入規(guī)模。

但在AWS、Azure每季度也能實現(xiàn)40％－50％增長的情況下，谷歌云的追趕也顯得尤為艱辛。四季度谷歌對云業(yè)務(wù)部門進(jìn)行了重組，涉及到不少中高層的人事調(diào)整。而從管理層的戰(zhàn)略部署上來看，對于云業(yè)務(wù)的投入未來也將繼續(xù)加大。

四、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：增長大幅放緩，未來仍然存在不確定

作為占比最小的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，一直被谷歌視為對未來前端技術(shù)的投資，并沒有什么業(yè)績要求。在過往表現(xiàn)上，增長情況也屬于無規(guī)律的波段變化。短中期內(nèi)，投資者無需過多關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：谷歌財報、長橋海豚投研

注：由于谷歌業(yè)績簡報中未披露業(yè)務(wù)經(jīng)營細(xì)節(jié)，因此電話會內(nèi)容就尤為重要，對谷歌感興趣的朋友可加群獲取后續(xù)電話會紀(jì)要。

風(fēng)險提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績亮瞎，拆股助燃，谷歌又要一飛沖天了