文 ／ 零度

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

2021年A股的走勢難免讓親歷者有些“親者痛仇者快”的感覺。然而浪潮信息卻給市場交出了一份滿意的成績單，全年上漲32％。

回調(diào)的回調(diào)、震蕩的震蕩，而浪潮信息卻漲了，對于現(xiàn)在“草木皆兵”的市場而言，不禁擔(dān)憂會不會殺估值？再一看估值，才21倍，位于歷史的絕對低位，比之計算機(jī)硬件行業(yè)中值38．27，也低了45％，看起來安全得很。

這么看來，去年大幅跑贏大盤是不是有點別的意味？比如——拐點將至？

本文我們將從低估值的原因以及估值邏輯來拆解浪潮信息的“浪”與“潮”，答案便在浪潮之下。

／ 01 ／估值低？壁壘不高，生意不大賺錢

去年浪潮信息漲了這么多，低估值應(yīng)該不是因為股價低了吧？非也非也。它曾經(jīng)一度從18漲到46，與其過往的輝煌戰(zhàn)績相比，30％的漲幅實在是小巫見大巫了。

好好的浪潮信息為什么一下子跌下去了呢？

2018年－2019年，全球服務(wù)器出貨量出現(xiàn)了下降，中國服務(wù)器市場規(guī)模增速也急劇放緩，行業(yè)景氣度下行。然而2020年受疫情影響，“云”又站了起來，而高性能服務(wù)器主要都是云計算客戶在采購。后面下跌，除國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)影響以外，可能一個是股價漲得快了，一個出于對疫情過后服務(wù)器的景氣度拿不準(zhǔn)，到底是事件觸發(fā)的好轉(zhuǎn)還是底層供需關(guān)系的本質(zhì)變化也尚需持續(xù)性來驗證。加之浪潮信息的基本面不怎么漂亮，一直也是廣為市場詬病的地方。

從財報數(shù)據(jù)看，區(qū)區(qū)百分之十幾的毛利率，十幾的ROE，浪潮信息實在不算是一門好生意，對其科技屬性也存疑。再看凈利率，3％以下的銷售凈利率，一張臉寫滿了“不賺錢”三個字。

浪潮信息的基本面真的有那么差嗎，也不見得。

毛利率低與其業(yè)務(wù)的商業(yè)模式有關(guān)，其上游是英特爾等國際巨頭，下游是阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而中游的服務(wù)器組裝環(huán)節(jié)壁壘則沒有那么高，較上下巨頭處于弱勢地位?？萍紝傩詻]有那么硬，議價能力當(dāng)然也就弱了點。

但服務(wù)器也并非全然沒有技術(shù)壁壘，服務(wù)器的組裝和電腦的組裝的邏輯并非完全一樣，還是要根據(jù)各行各業(yè)的需求進(jìn)行配置和改良（根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2021年Q1浪潮通用服務(wù)器全球市占率10．2％，在中國浪潮通用服務(wù)器市占率31．5％。IDC數(shù)據(jù)也顯示，2020年浪潮AI服務(wù)器市占率全球第一。）

雖然對上下游不占優(yōu)勢，但是浪潮信息本身還是實打?qū)嵉膰H服務(wù)器龍頭。三率雖然低，但2017年以后也開始有略微改善的跡象，尤其2020以后，ROE又難得回到了12左右。生意模式雖然不太賺錢，但也不能就說基本面差。

／ 02 ／“浪”：從發(fā)展歷程看戰(zhàn)略迭代

要說IT行業(yè)對社會的影響在這30年里演繹的是淋漓盡致，淋漓到什么程度呢？關(guān)系到幾次社會的轉(zhuǎn)型發(fā)展。從互聯(lián)網(wǎng)時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代；從信息化到數(shù)字化，生產(chǎn)力效率與生產(chǎn)關(guān)系也經(jīng)歷了不斷的提升?？梢哉f，這每一步的突飛猛進(jìn)，都離不開IT行業(yè)的發(fā)展、IT技術(shù)的變革。

而浪潮信息便是IT行業(yè)中的重要一環(huán)。從浪潮信息的發(fā)展史中就能看出IT產(chǎn)業(yè)進(jìn)化史，因為浪潮信息的幾次轉(zhuǎn)型都是踩在IT行業(yè)變遷的時點上的，其戰(zhàn)略演進(jìn)是根據(jù)時代潮流在進(jìn)化，像一浪一浪的潮起，推著浪潮信息前進(jìn)。

浪潮信息是中國最早的IT品牌之一，早在上世紀(jì)六十年代，浪潮的“前世”山東電子設(shè)備廠便生產(chǎn)計算機(jī)外圍設(shè)備和低頻大功率電子管；而到了七十年代，大名鼎鼎的“東方紅1號”便采用了浪潮生產(chǎn)的晶體管作為電子元件。

隨著PC潮在世界的興起，浪潮開啟了戰(zhàn)略新紀(jì)元，入局PC，與其他兩家PC廠商一起將中國PC產(chǎn)業(yè)帶入了新時代，1983年，隨著第一臺浪潮微機(jī)落地，中國IT發(fā)展的新征程也隨之開啟。

1993年，又是跨時代的一年，浪潮在新加坡的技術(shù)人員研制出中國第一臺小型機(jī)服務(wù)器，這在當(dāng)時意義重大，因為在接下來的日子里，浪潮終于打破了中國服務(wù)器領(lǐng)域被國外壟斷的局面，無論對中國服務(wù)器行業(yè)還是對浪潮自己而言，這都是全新的征程。在之后將近30年的時間里，浪潮信息都嘗試不斷提高服務(wù)器性能，服務(wù)水平，并多次獲獎。

2011年，浪潮自研的中國第一款32路高端容錯計算機(jī)成功；2013年，浪潮天梭K1系統(tǒng)發(fā)布，填補(bǔ)了關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)系統(tǒng)國內(nèi)空白，開啟探索高端服務(wù)器之路。據(jù)悉，高端服務(wù)器銷量占服務(wù)器的4％，但銷售額占到40％＋，更大的技術(shù)壁壘，將帶來更多的利潤。

從元器件到微機(jī)，從微機(jī)到服務(wù)器，從服務(wù)器到高端服務(wù)器，一波又一波的時代之浪推著浪潮信息的戰(zhàn)略遷徙，而反過來，其產(chǎn)品進(jìn)化也在助力經(jīng)濟(jì)社會的變革。

發(fā)展至今，浪潮信息已成為全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心IT基礎(chǔ)構(gòu)架產(chǎn)品、方案和服務(wù)的提供商，其主營業(yè)務(wù)究竟是什么結(jié)構(gòu)呢？

從產(chǎn)品來看

浪潮信息主要有兩個產(chǎn)品線：服務(wù)器及部件、IT終端及散件，其中從營收數(shù)據(jù)可以明顯看出浪潮信息的業(yè)務(wù)重點在服務(wù)器及部件，近五年占比均在98％以上，并且貢獻(xiàn)了95％以上的毛利，可見IT終端及散件毛利較高一些。服務(wù)器及部件營收的增速也在持續(xù)上升，但波動較大。

從地區(qū)結(jié)構(gòu)上看

浪潮信息雖然也在積極發(fā)展海外業(yè)務(wù)，但現(xiàn)階段重心仍在中國大陸，占比維持80％以上。2017年以后，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出回升趨勢，隨著一些國外廠商退出市場，浪潮未來或可侵占更多海外市場。