－ 這是 海豚投研 的第 309 篇原創(chuàng)文章 －

2022年1月27日，韓國LG旗下的電池業(yè)務(wù)LG新能源正式上市交易，IPO每股發(fā)行價(jià)30萬韓元（約合250美元，按照定價(jià)區(qū)間的最高值發(fā)行），整體估值70．2萬億韓元（約合580億美元），刷新韓國IPO最高記錄。截止2022年2月21日，LG新能源收盤價(jià)45．3萬韓元，總市值106萬億韓元（約合380美元／股，總市值890億美元），是一家接近千億美金市值的公司，達(dá)到寧德時(shí)代市值的一半。

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)

在韓國掀起資本市場(chǎng)狂熱的IPO，是LG新能源挑戰(zhàn)中國電池巨頭寧德時(shí)代的前奏，LG新能源CEO在這場(chǎng)IPO會(huì)議上表示，“LG手握萬億訂單，未來將超過寧德時(shí)代”。并且從資金角度，LG新能源似乎具備了與寧德時(shí)代抗衡的實(shí)力：截止2021年三季度末，LG新能源貨幣資金扣除短期借款后約合人民幣393億人民幣，加上IPO募資683億人民幣，則LG新能源在手現(xiàn)金約1076億人民幣；截止2021年三季度末，寧德時(shí)代貨幣資金扣除短期借款后約合人民幣738億人民幣，加上定增募資450元，則寧德時(shí)代在手現(xiàn)金約1188億人民幣；

在這場(chǎng)王者爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，LG新能源勝算幾何？群雄環(huán)伺下的寧德時(shí)代能否守住江山、強(qiáng)化資本信仰？長橋海豚君將從公司治理、產(chǎn)能、成本、技術(shù)等方面展開對(duì)寧德時(shí)代和LG新能源的對(duì)比研究。

先上結(jié)論，詳細(xì)對(duì)比可看正文：

1、公司治理：寧德時(shí)代略占優(yōu)。公司治理是一家企業(yè)的根基。盤根錯(cuò)節(jié)的集團(tuán)關(guān)系和財(cái)團(tuán)背景可能成為LG新能源的墊腳石，也可能成為LG新能源發(fā)展的桎梏。寧德時(shí)代作為中國民營企業(yè)，業(yè)務(wù)和決策更純粹，企業(yè)戰(zhàn)斗力和執(zhí)行力已經(jīng)得到了證明；

2、產(chǎn)能：寧德時(shí)代產(chǎn)能擴(kuò)張更激進(jìn)，LG新能源勝在客戶和產(chǎn)能的全球化。中短期緯度，動(dòng)力電池仍是“產(chǎn)能為王”的比拼。LG新能源的產(chǎn)能擴(kuò)張相比國內(nèi)企業(yè)并不算激進(jìn)，并且側(cè)重于合資建廠，其產(chǎn)能有效性依賴于合資主機(jī)廠電動(dòng)車的成功，而對(duì)LG新能源預(yù)喜的底氣在于其產(chǎn)能和客戶的全球化，寧德時(shí)代等國內(nèi)主機(jī)廠則主要依賴廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，能否打開海外市場(chǎng)關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的天花板。

3、成本：LG新能源在成本競(jìng)爭(zhēng)上是明確的劣勢(shì)。制造業(yè)大多數(shù)的終局是比拼成本。動(dòng)力電池制造成本80％來自原材料，因此對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局是影響成本的重要因素。LG新能源對(duì)上游的布局主要集中在成本占比高、性能影響大的正極材料和更上游的資源品，而其他材料則呈現(xiàn)全球采購的特征，寧德時(shí)代則受益國內(nèi)完善且低成本的產(chǎn)業(yè)鏈紅利，國內(nèi)采購國內(nèi)生產(chǎn)，因此LG新能源在生產(chǎn)成本上并不占優(yōu)。

成本之外，影響最終盈利的還有費(fèi)用表現(xiàn)，LG新能源的銷售和管理費(fèi)用率穩(wěn)定高于寧德時(shí)代，體現(xiàn)的是更低的企業(yè)運(yùn)行效率。

4、技術(shù)：下一個(gè)必爭(zhēng)之地的大圓柱電池尚未分出勝負(fù)。LG新能源對(duì)磷酸鐵鋰路線的缺失導(dǎo)致公司在這一輪結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中落得下風(fēng)，下一個(gè)必爭(zhēng)之地是特斯拉掀起的大圓柱電池。目前各大廠商在大圓柱電池的量產(chǎn)上尚未分出勝負(fù)，松下相對(duì)領(lǐng)先一些，LG新能源的優(yōu)勢(shì)在于其已經(jīng)為特斯拉供應(yīng)2170圓柱電池，但4680大圓柱電池的量產(chǎn)并未有明確的跡象。寧德時(shí)代在這場(chǎng)大圓柱電池的爭(zhēng)奪中尚未體現(xiàn)出領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：長橋海豚投研整理

整體觀點(diǎn)：在LG新能源和寧德時(shí)代的頭把交椅爭(zhēng)奪上，LG新能源明確的優(yōu)勢(shì)在于客戶和產(chǎn)能的全球化，接近萬億人民幣的在手訂單是LG新能源最硬的底氣，但其明確的劣勢(shì)在于成本和費(fèi)用的控制上，復(fù)雜的公司治理也可能成為LG新能源發(fā)展桎梏。

寧德時(shí)代的稱王是由廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)帶來更高的市場(chǎng)份額、國內(nèi)完善且低價(jià)的產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本優(yōu)勢(shì)以及業(yè)務(wù)純粹帶來的更高效的運(yùn)營效率。最大的不確定性是海外市場(chǎng)的拓展和高處不勝寒的競(jìng)爭(zhēng)。

長橋海豚君認(rèn)為，LG新能源想要超過寧德時(shí)代，還需要時(shí)間和時(shí)機(jī)。

以下為正文：

一公司治理：LG新能源股權(quán)背景更復(fù)雜寧德時(shí)代更純粹

公司治理和管理聽起來略顯虛無縹緲，但卻是一家企業(yè)的根基，對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、運(yùn)行效率的影響是隱形而重大的。

LG新能源（LG Energy Solution，373220．KS）隸屬LG化學(xué)（051910．KS），LG化學(xué)又隸屬于LG集團(tuán)，LG集團(tuán)是韓國四大財(cái)團(tuán)之一，韓國四大財(cái)團(tuán)（三星、現(xiàn)代、LG、SK）壟斷了韓國大部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

LG新能源是LG化學(xué)的主力業(yè)務(wù)，但對(duì)LG集團(tuán)而言卻并非舉足輕重的業(yè)務(wù)。LG集團(tuán)的業(yè)務(wù)涉及電子、化學(xué)、通訊等領(lǐng)域，其中化學(xué)板塊又涉及石油化工、尖端材料、生命科學(xué)，因此動(dòng)力電池是LG集團(tuán)業(yè)務(wù)分支中的分支。從2020年?duì)I收口徑來看，LG新能源的營收在LG集團(tuán)中的占比僅7％。

數(shù)據(jù)來源：LG化學(xué)公司官網(wǎng)，長橋海豚投研整理

數(shù)據(jù)來源：LG化學(xué)公司官網(wǎng)，長橋海豚投研整理

依附于LG集團(tuán)，LG新能源在研發(fā)底蘊(yùn)、資源整理等方面具有不小的優(yōu)勢(shì)，但負(fù)評(píng)不斷的韓國財(cái)團(tuán)是否會(huì)影響動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)規(guī)劃和穩(wěn)定發(fā)展、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的發(fā)展是否會(huì)動(dòng)了其他部門的奶酪等，這些都是LG新能源在公司治理方面存在的不確定性。因此盤根錯(cuò)節(jié)的集團(tuán)關(guān)系和背景可能成為LG新能源的墊腳石，也可能成為LG新能源發(fā)展的桎梏。

反觀寧德時(shí)代，電池業(yè)務(wù)是實(shí)控人身價(jià)的主要來源、公司治理更加純粹，作為中國民營企業(yè)，五年時(shí)間成為全球動(dòng)力電池一哥，企業(yè)戰(zhàn)斗力已經(jīng)得到了證明。