在逐漸無(wú)紙化的今日，一家造紙毛毯生產(chǎn)商卻在背后暗暗使力。

1月11日，2022年“港股紙業(yè)第一股”環(huán)龍控股（02260．HK）上市，這也是港交所在今年的第一支股票。

歷經(jīng)三次折戟，環(huán)龍控股終于撥開(kāi)云霧見(jiàn)月明。

上市當(dāng)日開(kāi)盤(pán)后，環(huán)龍控股股價(jià)較發(fā)行價(jià)1．22港元／股漲超4％，收盤(pán)價(jià)報(bào)收1．23港元／股。截至3月9日，環(huán)龍控股報(bào)收1．27港元／股。

據(jù)招股書(shū)顯示，環(huán)龍控股生產(chǎn)設(shè)施的整體平均使用率已超90％，其中來(lái)自包裝紙?jiān)旒埫旱氖找孚吔Ｄ?0％。產(chǎn)能接近極限的同時(shí)，指向性也較為單一。

在「不二研究」看來(lái)，受市場(chǎng)環(huán)境和自身因素的影響，環(huán)龍控股或許不會(huì)有什么大起大落，但長(zhǎng)久來(lái)看，上市或許是一個(gè)掙脫桎梏的機(jī)會(huì)，也可能迎來(lái)更多的審視與挑戰(zhàn)。

產(chǎn)能已近極限

環(huán)龍控股有限公司（下稱“環(huán)龍控股”）主要從事造紙毛毯的設(shè)計(jì)、制造及銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，環(huán)龍控股是中國(guó)市場(chǎng)五大造紙毛毯制造商之一，亦為其中排名第四并唯一在中國(guó)設(shè)立總部的造紙毛毯制造商，按2020年收益計(jì)的市場(chǎng)份額約為5．8％，有著15年的歷史。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018－2020年，以及2021上半年，環(huán)龍控股的收益分別為1．59億元、1．67億元、1．83億元和0．77億元。凈利潤(rùn)分別為0．37億元、0．35億元、0．41億元和0．14億元。

從毛利方面來(lái)看，2018－2020年，以及2021上半年，環(huán)龍控股的毛利分別為0．78億元、0．89億元、1．00億元和0．39億元；毛利率分別為48．9％、53．4％、54．5％和51．1％。

整體來(lái)看，環(huán)龍控股的業(yè)績(jī)處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。

硬幣的另一面，卻是產(chǎn)能和成本的桎梏。

其競(jìng)爭(zhēng)力很大程度上取決于擴(kuò)大產(chǎn)能及產(chǎn)品范圍及增加市場(chǎng)份額的能力。

環(huán)龍控股分為成都和上海兩個(gè)生產(chǎn)基地。招股書(shū)中顯示，2018－2020年，以及2021上半年，分別有約52％、52％、50％和52％的產(chǎn)品在成都生產(chǎn)基地制造，而分別有約48％、48％、50％和48％的產(chǎn)品則在上海生產(chǎn)基地制造。

同期，生產(chǎn)設(shè)施的整體平均使用率分別約為95．9％、95．3％、94．6％和83．6％，已達(dá)高使用率。其在招股書(shū)中聲明，可能無(wú)法及時(shí)提升產(chǎn)能以滿足對(duì)產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)的需求，未來(lái)增長(zhǎng)可能會(huì)受到不利影響。

成本方面，據(jù)招股書(shū)顯示，2018－2020年，以及2021上半年，環(huán)龍控股的直接勞工成本分別占銷售成本約14．5％、15．1％、15．5％和18．9％。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，制造業(yè)從業(yè)人員的平均月薪由2016年的約3892．8元穩(wěn)定增長(zhǎng)至2020年的約5232．6元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為7．4％。

同時(shí)，由于用作生產(chǎn)造紙毛毯的單絲及纖維的主要原材料為尼龍。2016－2019年，進(jìn)口尼龍單絲及纖維的進(jìn)口價(jià)格按復(fù)合年增占率約3．0％增加。另一方面，本地尼龍單絲及纖維的價(jià)格于2016－2020年間出現(xiàn)波動(dòng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為－3．2％。

其在招股書(shū)中聲明，進(jìn)口及本地尼龍單絲及纖維的價(jià)格預(yù)期將于2021年至2025年增加，對(duì)環(huán)龍控股的盈利能力及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成負(fù)擔(dān)。

「不二研究」認(rèn)為，雖然環(huán)龍控股目前來(lái)看增收穩(wěn)定，但高使用率的生產(chǎn)設(shè)施，在未來(lái)并不能緊跟使用需求。加之不斷增加的經(jīng)營(yíng)成本，也將減低其盈利能力。