文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

截至今日，風電行業(yè)的上市企業(yè)中，明陽智能市盈率為15．77，金風科技為16．07，海力風電為20．83，天順風能為22．18，泰勝風能為22．43，電氣風電為22．78，顯而易見，行業(yè)市盈率在15－22間，行業(yè)仍為資金凈流入，為投資者看好。

配套于風電行業(yè)的青島盤古智能制造股份有限公司（簡稱：盤古智能）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于1月14日上會，保薦機構為國金證券。公司首次公開發(fā)行股份不超過3，715萬股，占比不低于25％，擬募資7．5億元用于盤古潤滑·液壓系統(tǒng)青島智造中心二期擴產項目、盤古智能（上海）技術研發(fā)中心項目和補充流動資金（2．5億元）。

2018年－2020年盤古智能的資產總額分別為1．42億元、2．54億元和5．55億元，截至2021年6月末，公司的資產總額為6．04億元，是2018年資產總額的4．25倍。此次募集總額超過了公司的總資產。

盤古智能引入7只私募基金產品投資公司，同屬青松資本；預計業(yè)績下滑，下游風電行業(yè)政策調整存在風險；核心和主導產品主要應用于風力發(fā)電領域；客戶集中度較高，應收賬款高企；競爭對手訴專利無效，募投項目產能消化存在不確定性。

引入7只私募基金產品投資公司，同屬青松資本

2012年邵安倉、李玉蘭夫婦決定設立盤古有限，并由近親屬邵勝利、朱鳳環(huán)夫婦代持股權。實控人邵安倉及李玉蘭夫婦，直接和間接合計持有67．15％的股份。本次發(fā)行后，邵安倉及李玉蘭夫婦持有股份降至50．36％。

2020年12月18日，青島松華經濟開發(fā)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、青島松智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、青島松巖新材料創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、湖南三一智能產業(yè)私募股權基金企業(yè)（有限合伙）等外部投資方以17．58元／股認購329．92萬股，認購資金總額5，800．00萬元。

公司申報前12個月內新增股東中松嶺投資、松喆投資、松鴻投資、松華投資、松浩投資、松智投資、松巖投資7家股東均系青松資本發(fā)起并管理的私募投資基金，青松資本于2020年10月公司股改時提名隋曉擔任公司的外部董事。截至招股說明書簽署之日，青松資本管理的青島松嶺創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、青島松喆創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等7只私募基金產品投資公司，合計持股比例12．83％。

青松資本系青島青松創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司，成立于2014年6月13日，李美英持有65．96％股權，青松資本與孫建軍有過股權投資委托合同糾紛。

報告期內，盤古智能注銷了海納瑞科和盤古液壓兩家子公司。海納瑞科設立時注冊資本為100萬元，由公司員工邵勝利、李昌健分別持股65％、35％，均系為公司代持。2020年2月公司通過法院訴訟方式解除海納瑞科的股權代持關系，至2020年6月注銷前，海納瑞科的注冊資本為100萬元，由公司100％持有。

預計業(yè)績下滑，下游風電行業(yè)政策調整存在風險

盤古智能主要從事集中潤滑系統(tǒng)及其核心零部件的研發(fā)、生產與銷售，集中潤滑系統(tǒng)是由電動潤滑泵、分配器或注油器、控制系統(tǒng)、安全閥和管線等構成的成套潤滑裝置，廣泛應用在風力發(fā)電、工程機械、軌道交通等領域。2018年－2021年1－6月，公司營業(yè)收入分別為9，638．39萬元、1．9億元、3．48億元和1．71億元，凈利潤分別為40．29萬元、4915．07萬元、1．58億元和7075．46萬元；2019年和2020年營收較同期增長97．92％和83．16％，凈利潤同比增長121％和222．45％。

2021年1－9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2．47億元，同比下降1．35％，凈利潤下降15．35％。主要受兩方面因素影響：一方面，隨著風電搶裝潮的結束，國內風電機組廠商對集中潤滑系統(tǒng)的訂單需求下滑；另一方面，2021年前三季度公司集中潤滑系統(tǒng)在維斯塔斯、通用電氣等海外風電市場以及高測股份、徐工機械等其他應用領域的銷售增長明顯，與此同時金風科技、東方電氣等風電客戶的液壓系統(tǒng)導入也初步產生了積極貢獻，共同拉動整體銷售收入降幅收窄。2021年公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入3．15億元，同比下降9．62％。

盤古智能增長動力主要來源于公司抓住最近幾年風電產業(yè)政策支持及進口零部件國產化的機遇，公司先后開發(fā)了金風科技、遠景能源、上海電氣、東方電氣、中國海裝、三一重能、運達股份等國內外知名風機廠客戶，基本覆蓋了國內前十大風機制造廠商，國內細分市場占有率在40％以上。未來幾年，“搶裝潮”后我國風電新增裝機容量的規(guī)模和增速將有所下降，預計無法達到2020 年的規(guī)模和增速。綜合國家能源局、中國電力企業(yè)聯(lián)合會、全球風能理事會等官方機構與行業(yè)協(xié)會的預測，2021年國內風電裝機規(guī)模有望達40GW，按照2021年國內風電裝機容量按 40GW 保守計算，2021年國內裝機容量相較2020年預計下滑23．08％。

核心和主導產品主要應用于風力發(fā)電領域

報告期內，盤古智能主營業(yè)務收入由集中潤滑系統(tǒng)、潤滑配件及其他、液壓系統(tǒng)及配件、精密加工件組成，其中前兩者構成集中潤滑業(yè)務，合計收入占比分別為84．16％、94．49％、99．09％和 95．83％。公司集中潤滑系統(tǒng)收入由2018年的6，737．11萬元增長至2020年的3．180億元，收入貢獻率同步由70．11％提升至91．41％，系公司核心和主導產品。

報告期內，公司集中潤滑系統(tǒng)銷量分別為7，465套、16，111套、33，420套和15，753套，年復合增長率為90．05％。遞進式潤滑系統(tǒng)為公司主打產品，憑借優(yōu)異的產品質量在國內外風機中得到廣泛應用，報告期內銷量分別達到7，316套、14，227套、29，671套和14，543套，成為拉動公司銷售收入增長的核心驅動。

報告期內，盤古智能綜合毛利率分別為54．25％、64．02％、68．04％和61．33％，顯現(xiàn)走高又落狀態(tài)，這與公司行業(yè)政策有很大關系。報告期內，公司集中潤滑系統(tǒng)主要應用在風力發(fā)電領域。我國風電行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展得益于國家在政策上的支持和鼓勵，如上網電價保護、電價補貼、發(fā)電保障性收購等。但是隨著風電行業(yè)逐步成熟，風電機組技術水平不斷提高、成本逐漸下降，風電在各類能源中的競爭力不斷增強，自2014年以來國家發(fā)改委多次下調風電項目的標桿電價。

2019年國家發(fā)改委發(fā)布的《關于完善風電上網電價政策的通知》，對于陸上風電項目，2018 年底之前核準且2020年底前仍未完成并網的，2019年至2020年核準且2021年底前仍未完成并網的，以及2021年后新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網，國家均不再補貼；對海上風電項目，2018年底之前核準且在2021 年底前全部機組完成并網的，執(zhí)行核準時的上網電價，2022年及以后全部機組完成并網的，執(zhí)行并網年份的指導價。因此，2020 年陸上風電項目（國內以陸上風電為主）取消補貼進入倒計時，風電行業(yè)過去2年迎來搶裝潮。