除了仰望資本星空，更要日拱一卒

作者：王蒙

編輯：于梅

風(fēng)品：沈禾

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

2022開年，又是一波過會潮。

1月14日，創(chuàng)業(yè)板上市委2022第一次審議公告，科思通信、維海德、盤古智能首發(fā)獲通過。

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營利下降 應(yīng)收賬款持增隱憂

公開信息顯示，盤古智能主要從事集中潤滑系統(tǒng)及其核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。產(chǎn)品應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、工程機(jī)械、軌道交通等領(lǐng)域，安裝在風(fēng)電機(jī)組中的偏航、變槳、主軸和發(fā)電機(jī)等核心部位。

雙碳大趨勢下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈近年迎來爆發(fā)。中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會統(tǒng)計(jì)，2018年－2020年，盤古智能在風(fēng)力發(fā)電類集中潤滑系統(tǒng)的國內(nèi)市場占有率分別為37％、42％和54．8％，穩(wěn)居行業(yè)首位。

折射到業(yè)績上，營收從2018年的0．96億元增至3．48億元，扣非后歸母凈利也從0．16億元增至1．58億元，二者增長率分別為262．50％和875．50％。

喜人增勢，離不開政策暖風(fēng)。

國家發(fā)改委2019年《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》要求，2018年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。

于是，2019年下半年和2020年風(fēng)電業(yè)迎來“搶裝潮”。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)52．0GW，超過2018和2019年總和，刷新國內(nèi)新增記錄。

只是，當(dāng)潮水退去時(shí)呢？

2021年1－9月，盤古智能營收2．47億元，同比下降1．35％，凈利下降15．35％。

同時(shí)其也預(yù)測，2021年?duì)I收在2．97億元至3．42億元區(qū)間，下降幅度在1．74％－14．55％區(qū)間；扣非后歸母凈利在1．08億元至1．35億元區(qū)間，較去年同比下降幅度在14．45％至31．56％之間。

要知道，2021前三季，盤古智能在集中潤滑系統(tǒng)在維斯塔斯、通用電氣等海外風(fēng)電市場，以及高測股份、徐工機(jī)械等其他應(yīng)用領(lǐng)域的銷售額增長明顯。

且金風(fēng)科技、東方電氣等風(fēng)電客戶的液壓系統(tǒng)導(dǎo)入也初步產(chǎn)生貢獻(xiàn)，幾分合力拉動業(yè)績?nèi)杂邢禄梢姟皳屟b潮”褪去的衍生影響。

2021上半年，盤古智能綜合毛利率滑至61．33％，1－9月，為60．19％，較2020年同期下降8．13％。

盤古智能稱，受風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)、國家補(bǔ)貼政策退出、整機(jī)廠降本增效、市場供求關(guān)系等因素影響，包括公司集中潤滑系統(tǒng)在內(nèi)的各類風(fēng)機(jī)上游零部件未來將面臨價(jià)格下調(diào)及毛利率下降壓力。

分產(chǎn)品看，集中潤滑系統(tǒng)貢獻(xiàn)絕大部分收入，且收入占比不斷增長，由70．11％增至91．41％。其中，遞進(jìn)系統(tǒng)收入占比約70％左右。

可見，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電領(lǐng)域。而CWEA預(yù)計(jì)，2021年－2023年的風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)測約42GW、40GW、42GW。存量競爭中，對企業(yè)后續(xù)成長性、穩(wěn)健力影響幾何？

2018－2021上半年，盤古智能經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為 202．36 萬元、2，287．79 萬元、321．60 萬元和－165．09 萬元，對比同期凈利差異較大。

從凈現(xiàn)比看，是否存在過度賒銷呢？

“股神”巴菲特曾言，現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時(shí)才意識到有多必需。站在財(cái)務(wù)角度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流就是企業(yè)血液，甚至比利潤還重要。只有流動起來，才能產(chǎn)生利益、推動發(fā)展。

行業(yè)分析師李晨表示，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額是經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與流出間的差額。如其大于等于凈利，說明公司利潤更真實(shí)，能賺到真金白銀。

對此，盤古智能解釋稱，主要受公司收到客戶的銀行／商業(yè)承兌匯票、客戶銷售回款的信用賬期影響。

報(bào)告期各期末，盤古智能應(yīng)收承兌匯票賬面價(jià)值（應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)）分別為1，240．10萬元、3，967．39萬元、7，164．32萬元和5，218．49萬元。占流動資產(chǎn)比例分別為9．57％、16．97％、15．89％和11．98％。

截止2021年上半年，各期末應(yīng)收賬款賬面余額分別有9218．56萬元、13034．03萬元、23814．16萬元、26737．24萬元，占其營收的比例分別達(dá)到95．64％、68．64％、68．41％、156．15％。

2018年－2021年1－6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1．32 次／年、1．97次／年、2．11次／年和1．48次／年。

除了現(xiàn)金流壓力、壞賬風(fēng)險(xiǎn)，市場話語權(quán)、核心競爭力是否亟待提升？

值得注意的是，其一年內(nèi)的壞賬準(zhǔn)備金額分別僅為1241．66萬元、1713．24萬元、2083．59萬元、2247．53萬元。賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例均為5％。

對比其他風(fēng)電零部件制造商，振江股份比例在7．26％～8．64％之間，華伍股份為7．16％～7．69％，盤古智能計(jì)提比例偏低。

行業(yè)分析師于盛梅認(rèn)為，一般而言，如公司賒銷賬款占同期主營業(yè)務(wù)的收入比例過高，部分收入就是“紙上富貴”、業(yè)績成色就值考量。

或許，也有無奈。

報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶銷售收入占比78．12％、77．23％、74．60％和71．51％。即每年至少有七成收入自前五大客戶，客戶集中度較高。

細(xì)觀主要客戶，如金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、上海電氣、東方電氣等，與風(fēng)機(jī)制造業(yè)的集中度較高相關(guān)。結(jié)合上文退潮冷思，如客戶因風(fēng)機(jī)市場回調(diào)、政策波動、自身經(jīng)營狀況等重大不利變化而減少采購，公司經(jīng)營業(yè)績將有何影響呢？

綜合來看，盤古智能雖有不錯(cuò)的營利規(guī)模及增速，但業(yè)績質(zhì)量仍有提升空間。需警惕現(xiàn)金流健康度、業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏。

畢竟，風(fēng)電行業(yè)賬期長、回款相對較慢，疊加市場環(huán)境變化，一味追求體量速度或非明智之選。