－ 這是 海豚投研 的第 344 篇原創(chuàng)文章 －

比亞迪（002594．SZ）于北京時(shí)間3月29日晚，長橋港股盤后發(fā)布了2021年年報(bào)，要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績不及預(yù)期，銷量之外一概虛。收入端首次站上兩千億的水平（vs市場預(yù)期2200億元），整體毛利率13％（vs市場預(yù)期14％），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30．5億元（vs市場預(yù)期41億元）。營收端的不及預(yù)期在于汽車銷量暴增拉高市場對收入的預(yù)期，但公司ASP下滑幅度大。盈利不及預(yù)期，大營收微盈利，除了汽車業(yè)務(wù)一直是微利之外，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的盈利也觸達(dá)近十年底部。

2、汽車業(yè)務(wù)銷量繼續(xù)爆增，營收站上千億。2021年全年公司汽車銷量同比增73％，對應(yīng)收入同比增34％，量增價(jià)降，和半年報(bào)、三季報(bào)的表現(xiàn)一致，ASP的下行，主要于公司秦／宋等定價(jià)偏低車型的銷量占比提升、激進(jìn)的定價(jià)策略等有關(guān)。

銷量仍舊是最亮眼的指標(biāo)，2021年公司新能源乘用車同比暴增232％，以一打十，市占率沖上20％，2022年銷量強(qiáng)勁勢頭仍不減，成本壓力下也成為了有能力率先漲價(jià)的主機(jī)廠，保持勢頭，2022年將突破100萬輛大關(guān)。

3、汽車業(yè)務(wù)保持盈利拉垮的常態(tài)。2021年全年公司汽車業(yè)務(wù)毛利率17％，同比下滑10個(gè)pct，毛利率的下滑與ASP下降、產(chǎn)業(yè)鏈成本上行有關(guān)。按股權(quán)比例扣除比亞迪電子的歸母凈利潤后，2021年還剩下15億的凈利潤，分上下半年來看，下半年似乎有一點(diǎn)起色，但在千億收入體量的襯托下，比亞迪汽車業(yè)務(wù)的絕對盈利能力依舊非常差。

4、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)從高光時(shí)刻回落至常態(tài)。經(jīng)歷了2020年疫情帶來的高光時(shí)刻，留住是收入，而盈利能力被打回原形。2021年全球手機(jī)出貨量呈現(xiàn)前高后低的形態(tài)，但總量是在增長，公司則還有市場份額提升的加成，因此整體收入增速是不錯(cuò)的，只是也呈現(xiàn)出下半年增速放緩的趨勢。經(jīng)歷了疫情的高光時(shí)刻，能保住收入端的增長也還算不錯(cuò)。而盈利方面就差點(diǎn)意思了，毛利率從兩位數(shù)跌回個(gè)位數(shù)，凈利率跌回5％以下，回到薄利業(yè)務(wù)本該有的水平。

5、整體收入表現(xiàn)尚可，但利潤很單薄。在汽車業(yè)務(wù)和手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的共同影響下，公司整體收入表現(xiàn)尚可，但兩個(gè)業(yè)務(wù)的盈利能力均在下行，導(dǎo)致公司整體利潤太差。銷量激增后的比亞迪，卻還是那個(gè)利潤很扎心的比亞迪。

整體觀點(diǎn)：銷量暴增拉高了市場對比亞迪的預(yù)期，但比亞迪本次業(yè)績繼續(xù)考驗(yàn)著市場信仰。銷量為王的階段，信仰可能依舊剛性，但投資人也需要思考，自主品牌新能源汽車一哥，在年銷量站上60萬輛的年份，利潤還是如此捉襟見肘，那么隨著銷量進(jìn)一步拉升，比亞迪就能扭轉(zhuǎn)增收不增利的尷尬局面嗎？

估值的錢賺的快，但盈利的錢賺的穩(wěn)，即使公司股價(jià)近期已經(jīng)回調(diào)，但穩(wěn)健型投資者依舊需要謹(jǐn)慎。

對于比亞迪的本次年報(bào)

海豚君重點(diǎn)關(guān)注什么

比亞迪是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司，涵蓋汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏等業(yè)務(wù)，但海豚君7月份完成的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、《比亞迪：暴漲過后，富貴穩(wěn)中求》已經(jīng)幫大家找出了核心，諸多業(yè)務(wù)中核心看汽車業(yè)務(wù)，汽車業(yè)務(wù)中核心看新能源乘用車業(yè)務(wù)，動力電池業(yè)務(wù)目前也隱含在汽車業(yè)務(wù)中。

因此對于比亞迪2021年年報(bào)，海豚君主要關(guān)注以下問題：

1、汽車業(yè)務(wù)營收：比亞迪汽車業(yè)務(wù)的車型結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包含油車也包含新能源車，包含乘用車也包含客車，即使銷量是明牌的基礎(chǔ)上，汽車業(yè)務(wù)創(chuàng)收情況也具備不確定性，因此我們關(guān)注汽車業(yè)務(wù)的營收增速的變化；

2、汽車業(yè)務(wù)盈利：刨除手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)（由上市主體比亞迪電子運(yùn)營），比亞迪業(yè)績主要就是汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，因此海豚君從比亞迪的整體財(cái)務(wù)報(bào)表中扣掉比亞迪電子對應(yīng)的數(shù)據(jù)，來看看比亞迪汽車業(yè)務(wù)的盈利狀況，包括毛利率、費(fèi)用率、凈利率等；

3、手機(jī)部件及組裝：手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)雖然不是比亞迪估值的核心，但目前是業(yè)績的核心，并且覆蓋業(yè)務(wù)眾多，波動性較大，因此我們從比亞迪電子的視角來了解一下該業(yè)務(wù)波動背后的主因。

4、整體情況：影響比亞迪整體業(yè)績的因素眾多，因此我們關(guān)注整體的業(yè)績增速和盈利能力的變化。