作為國產(chǎn)新能源汽車明星標(biāo)的，比亞迪的2021年業(yè)績總體未達(dá)預(yù)期。據(jù)3月29日比亞迪（H股：01211）發(fā)布的2021年全年財(cái)務(wù)報(bào)告（以港股披露財(cái)報(bào)為準(zhǔn)）顯示，2021年比亞迪營收2161．42億元，同比增長38．02％，毛利潤236．33億元，同比下滑13．25％，毛利率由17．75％跌到11．18％，母公司應(yīng)占利潤30．45億元，同比下滑28．08％，

財(cái)報(bào)之外，新能源汽車市場呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，全年銷量達(dá)352．1萬輛，同比增長16％，其中比亞迪以56．29萬輛的銷量位居榜首，市場占有率達(dá)17．1％。在整個(gè)汽車行業(yè)面臨疫情反復(fù)、內(nèi)需不足和供應(yīng)鏈緊張的背景中，面對(duì)原材料價(jià)格上漲和供應(yīng)鏈交付不足，比亞迪依然保證增長的優(yōu)先級(jí)，這極其考驗(yàn)企業(yè)對(duì)營收和盈利平衡的把握能力。

配圖來自Canva可畫

增長仍是最高優(yōu)先級(jí)

2021年，除了銷量和營業(yè)收入外，比亞迪的毛利、凈利都在下跌，雖然毛利和凈利的絕對(duì)值在近5年的排名中沒有墊底，但這是直接得益于比亞迪大盤超過1／3的整體性增長。

其中手機(jī)部件、組裝及其他產(chǎn)品營收864．54億元，營業(yè)成本799．07億元，分別同比增加43．99％和49．86％；汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品營收1124．89億元，營業(yè)成本929．27億元，分別同比增加33．93％和47．90％。細(xì)看各項(xiàng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入漲幅低于營業(yè)成本漲幅，導(dǎo)致營業(yè)成本的增加對(duì)比亞迪的毛利潤水平也造成了壓力。

一方面，手機(jī)部件業(yè)務(wù)毛利下降是因?yàn)殡S著2020年消費(fèi)電子熱潮漸漸退去，2021年全球手機(jī)出貨量呈下降趨勢(shì)，致使產(chǎn)能無處釋放，供大于求進(jìn)一步加劇手機(jī)加工行業(yè)競爭，進(jìn)而導(dǎo)致比亞迪手機(jī)部件、組裝及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)利潤被攤薄。

另一方面，汽車業(yè)務(wù)毛利下降是因?yàn)闉閾屨际袌霾扇〉募みM(jìn)定價(jià)策略和原材料價(jià)格上漲，一來一去間，利潤空間被壓縮。去年比亞迪發(fā)布了“DM－i超級(jí)混動(dòng)”平臺(tái)，其插混車型起步價(jià)比同款油車僅高三四萬元。2022年1月中旬，動(dòng)力電池關(guān)鍵金屬資源鎳、鈷大幅漲價(jià)，年電池級(jí)鈷價(jià)格同比增長119％；而鎳的價(jià)格也從不到15萬元／噸漲到超30萬元／噸。

相較之下，特斯拉的整車銷售毛利率達(dá)到30．5％，而蔚來和理想這樣年銷還沒有超過10萬輛的“造車新勢(shì)力”，2021年的毛利率也都突破了20％，均高于比亞迪今年的毛利率。

經(jīng)歷了2021年的超預(yù)期增長后，王傳福表示“去年是中國新能源汽車發(fā)展的元年，行業(yè)進(jìn)入一個(gè)市場化發(fā)展新階段，實(shí)現(xiàn)了里程碑式的跨越”。由此基本可以斷定，中國新能源汽車市場雖然仍處于成長階段，但增長邏輯已經(jīng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場拉動(dòng)，面對(duì)這樣的歷史機(jī)遇，比亞迪將增長置于盈利之前。

資金開支需求旺盛

在理順了“增長”比“盈利”更重要的邏輯后，比亞迪對(duì)資金的需求前所未有地旺盛。在資本市場中，2021年1月和11月，比亞迪就完成了兩次新H股配售，融資約438億港元；除此之外，比亞迪還在積極推進(jìn)“比亞迪半導(dǎo)體”分拆上市項(xiàng)目，此時(shí)上市申請(qǐng)已獲深交所受理，而且弗迪電池以及比亞迪旗下動(dòng)力總成事業(yè)部弗迪動(dòng)力，也會(huì)在成熟的時(shí)機(jī)上市。

這背后原因有三：一是因?yàn)榇藭r(shí)新能源車型的產(chǎn)能，已經(jīng)限制住了比亞迪的交付能力。年初，秦、宋和唐的DM－i車型一經(jīng)發(fā)布，就迎來供不應(yīng)求的局面，累計(jì)未交付訂單不斷創(chuàng)新高，未交付車輛的合同負(fù)債，從2020年的81．86億元增長至149．33億元。

與之相對(duì)應(yīng)的，是新能源汽車滲透率不斷提高，2022年3月前三周有29萬輛新能源汽車上險(xiǎn)，滲透率達(dá)到29．6％，創(chuàng)歷史新高，而比亞迪1－2月份新能源汽車銷量占比已經(jīng)提高到了97％以上。從公開信息看，比亞迪在全國十幾個(gè)動(dòng)力電池生產(chǎn)基地的規(guī)劃產(chǎn)能已超過400GWh。隨著產(chǎn)能釋放，比亞迪總體產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2022年提升至220萬輛，2023年提升至360萬輛。

二是因?yàn)楸葋喌闲枰罅抠Y金在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行深耕細(xì)作。隨著鋰礦價(jià)格漲至50萬元／噸，今年以來，比亞迪已多次調(diào)整新車售價(jià)，多款車型漲幅都在6千－1萬元。在海外購礦鎩羽而歸后，2022年3月，比亞迪斥資30億元定增盛新鋰能，錨定鋰礦成本，最重要目的還是要保障供應(yīng)的穩(wěn)定性以及自身的成本優(yōu)勢(shì)。

三是因?yàn)楸葋喌闲枰喱F(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)不確定性。據(jù)悉，今年比亞迪的保守銷售目標(biāo)是150萬輛，在供應(yīng)鏈情況向好的情況下，可能還會(huì)沖擊更高目標(biāo)。在新能源浪潮趨勢(shì)下，比亞迪的汽車業(yè)務(wù)是最具想象空間的，在這個(gè)過程中，無論是應(yīng)對(duì)反復(fù)疫情還是上下游市場變動(dòng)，比亞迪都需要比以往更多的現(xiàn)金流。