文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

證監(jiān)會(huì)在3月29日專門(mén)就小米投資活動(dòng)做出回應(yīng)，明確表示我會(huì)未對(duì)小米產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)出臺(tái)IPO限制性政策，也未開(kāi)展專項(xiàng)排查。小米從2013年開(kāi)啟了生態(tài)鏈投資計(jì)劃，主要通過(guò)瀚星創(chuàng)投、星創(chuàng)創(chuàng)投、小米私募和小米長(zhǎng)江進(jìn)行，當(dāng)然也少不了順為資本。已知的是小米累計(jì)進(jìn)行了521次投資，涉及生產(chǎn)制造、硬件和文化傳媒等17個(gè)領(lǐng)域。

小米突擊入股的深圳市必易微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱：必易微）擬沖科上市，于2021年9月30日提交注冊(cè)，3月18日的最新?tīng)顟B(tài)為進(jìn)一步問(wèn)詢中，保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源證券。本次公司擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)1，726．23萬(wàn)股，不低于發(fā)行后公司總股本的25％，擬募資6．52億元用于電源管理系列控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和必易微研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

必易微2020年小米突擊入股，起過(guò)訴訟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶豐明源間接持股；經(jīng)營(yíng)規(guī)模低于同行，毛利率低于同行8－10％；專利不抵可比同行，高管曾涉及侵害商業(yè)秘密糾紛；客戶、供應(yīng)商集中度均較高，前五大客戶頻現(xiàn)零人社保公司；超2億元用于購(gòu)房裝修，1．5億元新建微小收入產(chǎn)品。

小米突擊入股，起過(guò)訴訟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶豐明源間接持股

2014年5月28日，深圳導(dǎo)向、謝朋村、喻輝潔以貨幣方式出資設(shè)立必易微有限，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，其中深圳導(dǎo)向以貨幣認(rèn)繳出資250萬(wàn)元，謝朋村以貨幣認(rèn)繳出資100萬(wàn)元，喻輝潔以貨幣認(rèn)繳出資150萬(wàn)元，2020年7月31日股改。

謝朋村直接持有公司發(fā)行前24．65％的股份，并通過(guò)擔(dān)任三個(gè)員工持股平臺(tái)卡緯特、卡維斯特、凱維思的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司股東大會(huì)25％的表決權(quán)。另外，張波、喻輝潔為謝朋村一致行動(dòng)人，分別持有公司發(fā)行前8．28％、4．14％的股份。因此，謝朋村合計(jì)可以控制公司股東大會(huì)表決權(quán)達(dá)62．07％，系公司控股股東、實(shí)際控制人。本次發(fā)行后，謝朋村合計(jì)控制公司股東大會(huì)表決權(quán)46．55％，仍為公司控股股東及實(shí)際控制人，可以通過(guò)行使股東表決權(quán)等方式，影響公司的人事、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理決策。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，其他持股5％以上的股東為苑成軍、張波和方廣二期，分別持有公司13．93％、8．28％和13．79％的股份。最近一年，公司新增股東為小米長(zhǎng)江、金浦新興和美凱山河共3名股東。2019年6月26日，必易微有限向股東謝朋村和苑成軍分配現(xiàn)金紅利合計(jì)2，370萬(wàn)元。

值得注意的是，2020年6月、7月，苑成軍分別以2，700萬(wàn)元和1，500萬(wàn)元向小米長(zhǎng)江、金浦新興轉(zhuǎn)讓4．5％和2．5％的股權(quán)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為55．71元／注冊(cè)資本，低于同期美凱山河入股公司的估值。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，新股東美凱山河合伙人列表中，晶豐明源出資比例占18．84％，而晶豐明源為公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，美凱山河增資時(shí)間為2020年9月29日。

有意思的是，2020年5月26日，晶豐明源作為原告因侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛起訴必易微，2020年8月11日立案，審理中，原告撤訴。

必易微在IPO階段被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手起訴，晶豐明源5月份起訴，8月份立案，9月份晶豐明源入股，10月29日撤訴，可謂巧合之極。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模低于同行，毛利率低于同行8－10％

必易微主營(yíng)業(yè)務(wù)為電源管理芯片的設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于LED照明、通用電源和家電及IoT等領(lǐng)域。2018年－2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2．567億元、3．482億元和4．295億元，2019年較2018年?duì)I收增長(zhǎng)35．64％，2020年較2019年?duì)I收增長(zhǎng)23．35％；各期凈利潤(rùn)分別為2096．68萬(wàn)元、－4764．73萬(wàn)元、5198．91萬(wàn)元和9864．05萬(wàn)元，公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2，456．92萬(wàn)元、2，349．78萬(wàn)元和4，882．92萬(wàn)元；2021年1－6月，公司營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3．783億元和9，676．31萬(wàn)元，較去年同期分別增長(zhǎng)105．14％和369．01％。

除了產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化外，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)還主要受階段性供需關(guān)系變化導(dǎo)致的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格快速上升。供不應(yīng)求的市場(chǎng)行情持續(xù)時(shí)間無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)，如果原材料和封裝測(cè)試產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，芯片市場(chǎng)供給增加或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格可能有所下降，給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。

報(bào)告期內(nèi)，公司通用光源類照明產(chǎn)品（包括成品芯片和中測(cè)后晶圓）銷(xiāo)售收入分別為1．001億元、1．561億元、1．899億元和1．397億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為39．01％、44．84％、44．23％和36．94％，收入占比較高。目前該市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率水平較高，主要市場(chǎng)參與者為晶豐明源、必易微、士蘭微和明微電子等國(guó)內(nèi)廠商，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。如果未來(lái)通用LED照明的市場(chǎng)需求放緩或發(fā)生重大不利變化，或公司無(wú)法持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力帶來(lái)重大不利影響。

電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片系公司拓展的新產(chǎn)品線，尚處于產(chǎn)品驗(yàn)證、導(dǎo)入階段，2020年和2021年1－6月分別實(shí)現(xiàn)收入2．14萬(wàn)元和31．57萬(wàn)元，收入規(guī)模較小。

公司成立和發(fā)展時(shí)間較短，除通用光源類照明產(chǎn)品外，持續(xù)拓展的中大功率照明、智能照明、通用電源、家電及IoT電源等領(lǐng)域仍處于發(fā)展早期階段。此外，雖然公司產(chǎn)品總數(shù)已經(jīng)達(dá)到600余款，但與TI、MPS、ADI等擁有上萬(wàn)種芯片產(chǎn)品型號(hào)、占據(jù)了80％以上市場(chǎng)份額的行業(yè)龍頭相比，在產(chǎn)品種類、應(yīng)用領(lǐng)域和收入規(guī)模等方面存在差距。

在LED照明驅(qū)動(dòng)控制芯片領(lǐng)域的同行業(yè)可比公司包括晶豐明源（688368）和明微電子（688699），在通用電源管理芯片領(lǐng)域的同行業(yè)可比公司為芯朋微（688508），在家電及IoT電源管理芯片領(lǐng)域的同行業(yè)可比公司為芯朋微（688508），報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模水平低于同行業(yè)可比公司，相較于同行業(yè)部分可比公司業(yè)務(wù)起步較晚，雖然發(fā)展較快，但是與部分可比公司相比，仍具有一定的后發(fā)規(guī)模劣勢(shì)。

值得注意的是，公司LED照明、家電及IoT芯片產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22．51％、21．88％、26．74％和39．72％，其中，LED照明驅(qū)動(dòng)控制芯片毛利率分別為16．16％、18．05％、22．89％和39．22％，低于同行業(yè)可比公司晶豐明源；2018年度至2020年度家電及IoT電源管理芯片毛利率分別為33．34％、35．92％和42．69％，低于同行業(yè)可比公司芯朋微。