－這是海豚投研的第 298 篇原創(chuàng)文章－

亞馬遜于2月3日發(fā)布四季度財(cái)報(bào)，一句話總結(jié)：營收中規(guī)中矩預(yù)期之內(nèi)，但盈利釋放大超預(yù)期，美股盤后也應(yīng)聲拉漲14％。

財(cái)報(bào)要點(diǎn)如下：

1）本季度公司總營收1374億美元，基本符合市場預(yù)期的1379億。增速雖繼續(xù)下滑至9％，但考慮到消費(fèi)邊際回流線下和去年的高基數(shù)，這看似極低的增速已在預(yù)期之內(nèi)，表現(xiàn)中規(guī)中矩。

2）零售各細(xì)分業(yè)務(wù)的相對(duì)表現(xiàn)也延續(xù)了先前的趨勢：1P自營業(yè)務(wù)增長最慢（萎縮了1％），但3P賣家服務(wù)（傭金和物流）相對(duì)優(yōu)異，廣告業(yè)務(wù)則更是出眾（增長11％和31％）。此外訂閱服務(wù)（Prime會(huì)員和線上流媒體業(yè)務(wù)）表現(xiàn)也不俗（增長15％）。因此，公司的總營收規(guī)模雖增長不快，但高利潤空間的服務(wù)性收入占比持續(xù)提升，營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，利潤釋放前景廣闊。

3） AWS業(yè)務(wù)更是王者歸來：本季營收增速提升到40％，自21年以來連續(xù)四個(gè)季度提速。此外，雖然微軟Azure和Google Cloud的增速相對(duì)更高，看似來勢洶洶。但考慮到公司AWS更大的營收基數(shù)，從云服務(wù)營收絕對(duì)值的角度，公司對(duì)其競爭者的領(lǐng)先是在擴(kuò)大而非縮小。同時(shí)，AWS的利潤率達(dá)29．8％，超過預(yù)期的29．4％，賺錢能力依舊強(qiáng)勁。

4）利潤角度，本季營業(yè)利潤達(dá)34．6億美元，利潤率為2．5％遠(yuǎn)超指引0－30億的上限和市場預(yù)期。究其原因，除了強(qiáng)勁的AWS云服務(wù)外，公司零售業(yè)務(wù)的虧損也小于預(yù)期。從成本和費(fèi)用的角度，本季的成本率僅為60．3％，遠(yuǎn)低于20和19年同期的水平，是超預(yù)期的主要原因。但三費(fèi)受通脹影響，其惡化也在預(yù)料之中。

5）公司本季資本開支仍高達(dá)165億美元，遠(yuǎn)超19年全年投入。巨大的資本開支也是公司利潤釋放不高的原因之一。若加回折舊和抗疫支出，本季度的利潤并不弱于疫情前。

業(yè)績展望：

展望22年1季度，公司的指引基本符合海豚君的判斷：

1）營業(yè)收入上，公司指引1Q的營收同比增長為3％－8％，較本季9％的增速繼續(xù)降低，低于市場的預(yù)期，這體現(xiàn)了美國收水后，潛在的經(jīng)濟(jì)減速，居民收入和消費(fèi)能力下降的擔(dān)憂。

2）指引營業(yè)利潤為30－60億美元，利潤率中值為3．9％較本季度有不小的改善。指引雖略低于市場62．3億的預(yù)期，但參考本季實(shí)際利潤大超指引上限，且亞馬遜的利潤釋放可由自身投入節(jié)奏調(diào)節(jié)，再來一次超預(yù)期并不難。

長橋海豚觀點(diǎn)：

本次財(cái)報(bào)驗(yàn)證也加強(qiáng)了長橋海豚君對(duì)亞馬遜的推薦邏輯，從利好的角度：長期來看公司的營收結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸優(yōu)化，從賺辛苦錢的零售，轉(zhuǎn)變?yōu)楦呙姆?wù)性收入。中期來看，公司在線上零售的競爭格局優(yōu)異，此輪壓制盈利的投資周期再重回規(guī)模經(jīng)濟(jì)后，會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧欋尫?。短期來看，公司通過提升運(yùn)費(fèi)和倉儲(chǔ)費(fèi)的措施也能轉(zhuǎn)移成本壓力，保障1Q22的盈利。

利空則在：美國的通脹壓力恐怕是實(shí)在且持續(xù)的，因此公司至少在1H22的費(fèi)用壓力依舊不低。而美國加息和收水可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑和消費(fèi)減少的beta風(fēng)險(xiǎn)也非“空穴來風(fēng)“，不得不防。但對(duì)亞馬遜而言，任何一次下跌都可能是一個(gè)不錯(cuò)的長線機(jī)會(huì)。

一簡要了解亞馬遜

從收入結(jié)構(gòu)來看，亞馬遜的業(yè)務(wù)主要分為零售相關(guān)業(yè)務(wù)和云相關(guān)業(yè)務(wù)兩大類。其中零售大類可細(xì)分為線上自營、線上3P賣家服務(wù)（傭金與履約費(fèi)）、線上廣告、會(huì)員與訂閱服務(wù)，及線下自營。

從收入結(jié)構(gòu)上，亞馬遜自營零售業(yè)務(wù)仍占據(jù)過半份額，但比重正逐步下降。但從營業(yè)利潤的角度，公司的AWS云服務(wù)業(yè)務(wù)以15％左右的收入份額貢獻(xiàn)了公司絕大部分的利潤。

因此，亞馬遜雖仍以零售業(yè)務(wù)為主體，但隨著云服務(wù)、廣告、和商家平臺(tái)服務(wù)等高利潤收入占比逐漸提升，公司的本質(zhì)已從一家“零售商”轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴峁┚€上服務(wù)的“科技公司”。

來源：長橋海豚投研

二零售業(yè)務(wù)營收中規(guī)中矩

四季度公司總營收1374億美元，基本復(fù)合市場1379億的預(yù)期，同比增長9％?？偟膩碚f，公司營收增長仍在減速，但考慮到亞馬遜往年通常在7月舉行的大促Prime Day（類似與國內(nèi)雙十一）在20年被延期到4Q所導(dǎo)致的高基數(shù)，和消費(fèi)邊際回流線下的大環(huán)境。營收增速下滑已在預(yù)期之中，本季落于1300－1400億指引上半的表現(xiàn)可算中規(guī)中矩。

其中，最為基石的零售板塊表現(xiàn)如下：

自營（1P）零售業(yè)務(wù)收入661億美元，同比小幅下降約1％；作為體量最大的業(yè)務(wù)（但利潤空間不高）增速最低；

第三方賣家（3P）服務(wù)業(yè)務(wù)（傭金及物流服務(wù)為主）收入303億美元，同比增長11％。作為依托零售但利潤空間更高的服務(wù)型業(yè)務(wù)，3P增速仍領(lǐng)先自營業(yè)務(wù)，但受整體零售增長緩慢的拖累，3P業(yè)務(wù)的增速也在不斷下滑；

廣告業(yè)務(wù)依舊出眾：以廣告為主的其他業(yè)務(wù)本季收入104億美元，同比增長約31％，雖與自身過往增速相比也在減速，但在亞馬遜各零售相關(guān)業(yè)務(wù)中表現(xiàn)已十分出眾。由于廣告業(yè)務(wù)毛利極高，該業(yè)務(wù)或是公司未來增長的主引擎之一。

以亞馬遜Prime會(huì)員為主的訂閱服務(wù)本季收入81億美元，同比增長15％，增速為線上零售相關(guān)業(yè)務(wù)中最高。Prime會(huì)員最為全世界最成功的會(huì)員體系之一，其仍不俗的增長表明亞馬遜的核心忠誠用戶群體在持續(xù)增長，將是公司未來零售業(yè)務(wù)的進(jìn)可攻退可守的保障。除Prime訂閱之外，海豚君認(rèn)為近幾個(gè)季度公司大力推廣的線上流媒體、線上游戲等業(yè)務(wù)或也取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)，幫助推動(dòng)了訂閱服務(wù)15％的不俗增速。雖然線上流媒體業(yè)務(wù)的競爭格局并不如自身的線上零售業(yè)務(wù)如此優(yōu)異，但同樣作為擁有大量忠實(shí)用戶的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，公司尚處早期的此塊業(yè)務(wù)未來或也有不錯(cuò)的增長。

實(shí)體店業(yè)務(wù)本季度營收47億美元，同比增長17％，同比增速連續(xù)三個(gè)季度提升，也驗(yàn)證了消費(fèi)由線上邊際回流線下的趨勢。