文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

房地產(chǎn)市場關(guān)聯(lián)著眾多行業(yè)，近年來一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，波動影響著市場上新建住宅和二手房屋的銷售，兩者成交量下降將直接影響以墻布為代表的室內(nèi)墻面裝飾材料消費。隨著銀保監(jiān)會主席郭樹清提醒銀行要注意房地產(chǎn)風(fēng)險，同時表示不希望房地產(chǎn)市場調(diào)整太劇烈希望平穩(wěn)轉(zhuǎn)換，房地產(chǎn)市場是否會再度上揚，事關(guān)眾多裝修裝飾行業(yè)公司的業(yè)績。

浙江聯(lián)翔智能家居股份有限公司（簡稱：聯(lián)翔股份）擬在滬市主板上市，將于3月10日迎來上會大考，保薦機構(gòu)為中信建投證券。本次發(fā)行的新股不超過 2，590．675 萬股，占本次公開發(fā)行后總股本的比例不低于25．00％，擬使用募集資金5．2億元用于年產(chǎn)350萬米無縫墻布建設(shè)項目、年產(chǎn)108萬米窗簾建設(shè)項目和墻面材料研發(fā)中心建設(shè)項目。截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為3．76億元，此次募資金額高于公司總資產(chǎn)。

聯(lián)翔股份實控人婚姻解除后前妻套現(xiàn)近億，分紅過億，顧家獲利退出兔寶寶低價入股；營收凈利潤波動，高毛利率產(chǎn)品占比下滑，產(chǎn)品不斷降價；公司客戶較為分散，曾侵犯他人肖像權(quán)；存貨占比一路走高，供應(yīng)商質(zhì)量不佳，銷售管理費用遠高于研發(fā)；產(chǎn)品銷量不斷下降，產(chǎn)能或難消化，募投重金于微小占比產(chǎn)品。

實控人婚姻解除后前妻套現(xiàn)近億，公司分紅近億，顧家獲利退出兔寶寶低價入股

聯(lián)翔有限由卜曉華、陳燕鳳于2004年7月4日共同出資設(shè)立，設(shè)立時名稱為海鹽聯(lián)翔刺繡工藝品有限公司，注冊資本為60萬元，其中，卜曉華、陳燕鳳股權(quán)對半。公司由聯(lián)翔有限整體變更設(shè)立，2016年12月7日，整體變更設(shè)立浙江聯(lián)翔家居裝飾股份有限公司，股份公司中卜曉華、陳燕鳳持股比例分別為64．71％、35．29％。

值得注意的是，卜曉華與陳燕鳳原為夫妻。報告期初至2019年3月，即卜曉華、陳燕鳳婚姻關(guān)系解除前，陳燕鳳直接持有公司30．00％股份。2019年3月，卜曉華與陳燕鳳簽署《離婚協(xié)議書》并辦理離婚手續(xù)，根據(jù)雙方簽署的《離婚協(xié)議書》，陳燕鳳分別贈與卜嘉翔、卜嘉城200萬股公司股份。因卜嘉翔（2008年出生）、卜嘉城（2016年出生）尚未成年，其所對應(yīng)的的股東權(quán)利由監(jiān)護人卜曉華代為行使。

2019年5月16日，陳燕鳳將其持有的公司150萬股及40萬股股份分別作價6，750萬元及1，800萬元轉(zhuǎn)讓給上海森隆及中咨華放，本次轉(zhuǎn)讓價格為45元／股，轉(zhuǎn)讓時公司估值為9．00億元。報告期實控人的婚姻解除，使得陳燕鳳190萬股股權(quán)在上市前成功套現(xiàn)。

同日，杭州雙勝將其持有的公司20萬股股份作價900萬元轉(zhuǎn)讓給卜曉華，本次轉(zhuǎn)讓價格為45元／股。顧家集團于2017年9月至2019年5月期間內(nèi)，通過顧家投資和杭州雙勝間接持有公司20萬股股份，對應(yīng)的持股比例為1．00％，顧家投資與杭州雙勝均系顧家集團有限公司的全資子公司。顧家投資于2017年9月出資500萬元增資公司，增資價格為25元／股。

短短不到兩年期間，顧家集團通過增資后轉(zhuǎn)回實控人，輕易就獲利了400萬元，并規(guī)避了上市后原始股的三年鎖定期，可謂出手不凡。

截至招股說明書簽署之日，聯(lián)翔股份的控股股東及實際控制人為卜曉華。卜曉華直接持有公司4，200萬股股份，占公司股份總數(shù)的54．04％；同時，卜曉華為寧波聯(lián)翔的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過寧波聯(lián)翔間接控制公司375萬股股份，占公司股份總數(shù)的4．83％；同時，卜曉華之子卜嘉翔、卜嘉城合計持有公司1，500萬股股份，占公司股份總數(shù)的19．30％。因卜嘉翔、卜嘉城尚未成年，其所對應(yīng)的股東權(quán)利由其監(jiān)護人卜曉華代為行使，因此卜曉華合計控制公司6，075萬股股份，占公司股份總數(shù)的78．17％。權(quán)衡財經(jīng)注意到。2018年－2021年1－6月，公司分配股利金額分別為1200萬元、2500萬元、3862．50萬元和2020．73萬元，合計9583．23萬元。

此外，2020年9月25日，新股東德華兔寶寶以貨幣出資3，627萬元，本次增資價格為13．33元／股，增資后公司估值為10．36億元。德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司主營裝飾板材、家居等產(chǎn)品，與聯(lián)翔股份的主營業(yè)務(wù)墻布同為裝飾裝修用材領(lǐng)域。

通過聯(lián)翔股份趕在上市前的一系列的股權(quán)套現(xiàn)，或獲利退出，或低價入股，實控人與股東的一番騰挪或謂可圈可點，志在資本市場的PE增值，卻規(guī)避了上市后的鎖定期。

營收凈利潤波動，高毛利率產(chǎn)品占比下滑，產(chǎn)品不斷降價

聯(lián)翔股份主要從事墻布的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。同時，公司也從事少量窗簾等室內(nèi)家居裝飾用品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)，以及室內(nèi)整體家裝工程業(yè)務(wù)。2018年－2021年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為2．469億元、2．976億元、2．543億元和1．256億元，2019年較2018年營收增長20．53％，2020年較2019年營收下滑14．55％；各期凈利潤分別為4720．21萬元、8547．84萬元、6375．95萬元和2240．69萬元，2019年較2018年凈利潤增長81．09％，2020年較2019年凈利潤下滑25．4％。

報告期內(nèi)，公司墻布類產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95．73％、94．03％、95．86％和92．81％。公司裝飾窗簾業(yè)務(wù)、室內(nèi)整體家裝的設(shè)計與施工業(yè)務(wù)均規(guī)模較小，兩項業(yè)務(wù)收入規(guī)模合計收入占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2．04％、2．65％、1．21％和3．11％。

報告期內(nèi)，聯(lián)翔股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52．21％、53．26％、49．07％和47．61％，呈波動下滑的狀態(tài)。刺繡墻布是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源之一，占主營業(yè)務(wù)收入的比重逐年降低。報告期內(nèi)，公司刺繡墻布收入分別為8，712．93萬元、8，015．71萬元、4，611．99萬元及2，001．78萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為35．41％、27．02％、18．22％及16．00％。公司刺繡墻布毛利率分別為62．77％、65．89％、64．83％及63．74％，毛利率水平較高。

非刺繡墻布是公司主營業(yè)務(wù)收入的重要來源。報告期內(nèi)，公司非刺繡墻布收入分別為1．485億元、1．988億元、1．965億元及9，608．06萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為60．33％、67．00％、77．64％及76．80％。報告期內(nèi)，公司非刺繡墻布毛利率分別為47．57％、49．61％、46．49％及46．26％。其中，提花墻布是公司非刺繡墻布中主要組成部分，報告期內(nèi)提花墻布產(chǎn)品收入分別為1．435億元、1．897億元、1．926億元及9，564．80萬元，占非刺繡墻布收入比重分別為96．66％、95．42％、98．04％及99．55％。

值得注意的是，報告期內(nèi)，提花墻布平均單價持續(xù)下降，分別為97．71 元／米、87．39元／米、72．14元／米和70．85元／米，2019年及2020 年分別同比下降10．56％及17．45％。公司稱，在2020年推出以簡約、時尚為主“領(lǐng)繡墻布｜菁華”子品牌進軍中端和經(jīng)濟型市場，該品牌的產(chǎn)品單價相對較低。

此外，報告期內(nèi)，公司主要墻布產(chǎn)品均價呈現(xiàn)下降趨勢，其中獨畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布、提花墻布單價分別由2018年的590．32元／米、234．22元／米、97．71元／米下降至2021年1－6 月的460．95元／米、230．85元／米和70．85元／米。

公司所處行業(yè)的發(fā)展與房地產(chǎn)市場的發(fā)展存在很高的關(guān)聯(lián)性。近年來，為抑制我國部分地區(qū)過熱的房地產(chǎn)經(jīng)濟，保障我國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，國家出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，對新建住宅和二手房屋銷售帶來一定波動影響。由于房屋室內(nèi)墻面裝飾需求主要來自新建住宅裝修、存量房和二手房的二次裝修，因此新建住宅、二手房住宅成交量下降將直接影響以墻布為代表的室內(nèi)墻面裝飾材料消費，也將對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營情況帶來不利影響。

公司客戶較為分散，曾侵犯他人肖像權(quán)

聯(lián)翔股份產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于室內(nèi)墻面裝飾領(lǐng)域，客戶主要為家裝消費者。公司客戶比較分散，2018年－2021年1－6月，公司前五大客戶銷售收入占比分別為4．68％、3．77％、2．92％和3．23％。

公司采用經(jīng)銷為主的銷售模式，報告期內(nèi)公司經(jīng)銷銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入均在97％以上。根據(jù)經(jīng)銷商店鋪類型的劃分，公司經(jīng)銷商可以分為“專賣店”和“非專賣店”兩種形式。當(dāng)前專賣店經(jīng)銷商是公司經(jīng)銷商的主要類型。2018年末－2021年6月末，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為806家、901家、1234家和1214家，其中2021年1－6月退出經(jīng)銷商數(shù)量相對較多，系2020 年“領(lǐng)繡墻布｜菁華”品牌剛推出時，為了快速開拓市場，當(dāng)期增加的全新經(jīng)銷商數(shù)量較大。未來隨著經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加，經(jīng)銷渠道的持續(xù)下沉，公司經(jīng)銷商管理的難度也將進一步加大。若公司對經(jīng)銷商的管理不能持續(xù)完善，則可能會出現(xiàn)經(jīng)銷商在經(jīng)營中出現(xiàn)違背公司要求、服務(wù)質(zhì)量下降、市場反應(yīng)遲緩等問題，從而影響公司品牌建設(shè)和產(chǎn)品銷售，對公司整體經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。報告期內(nèi)，公司發(fā)生2起專賣店合同糾紛。

查閱天貓投訴網(wǎng)，領(lǐng)繡墻布曾在鄭州家博會上因定金不退問題被客戶投訴華夏家博會以60天內(nèi)無理由退貨的廣告欺騙消費者。

投訴稱：11月15日在鄭州家博會領(lǐng)繡墻布定的窗簾，交了定金，交定金的時候說隨時可以退，只需要在單子上寫個廢字就可以。后來因為制作周期較長，換別家做了，商家說已經(jīng)上門測量過產(chǎn)生了服務(wù)定金是不退的，華夏家博會介入也無果。

此外，報告期內(nèi)，聯(lián)翔股份發(fā)生1起訴訟為著作權(quán)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭糾紛、1起訴訟為商標行政訴訟、1起為肖像權(quán)糾紛。報告期末至招股說明書出具之日，公司發(fā)生2起訴訟，分別為著作權(quán)侵權(quán)糾紛及侵害商標權(quán)糾紛。

存貨占比一路走高，供應(yīng)商質(zhì)量不佳，銷售管理費用遠高于研發(fā)

報告期各期末，聯(lián)翔股存貨賬面價值分別為4，012．82萬元、4，762．50萬元、5，293．41萬元和5，298．42萬元，存貨賬面價值占流動資產(chǎn)總額的比重分別為24．54％、29．76％、29．69％及33．37％。各期公司存貨跌價損失分別為447．12萬元、219．81萬元、219．72萬元和93．74萬元。若未來部分產(chǎn)品市場價格出現(xiàn)下跌，或消費者偏好改變以及市場潮流的更迭幅度較大等均可能使公司部分原材料暫時被淘汰，導(dǎo)致公司存貨將面臨一定的貶值風(fēng)險，對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

浙江長興豪布思紡織有限公司為聯(lián)翔股份2018年第五大供應(yīng)商、2019年－2021年1－6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購底布類金額分別為1088．58萬元、2052．88萬元、3091．68萬元和1013．95萬元，占當(dāng)期采購總額比例分別為11．15％、19．62％、30．65％和21．17％。浙江長興豪布思紡織有限公司成立于2014年5月21日，注冊資本為300萬元，實繳0萬元。2018年社保繳納人數(shù)為20人，2019年變?yōu)?人。

紹興市柯橋區(qū)黃雯英賓館酒店用品有限公司2018年社保繳納人數(shù)為3人，2019年社保繳納人數(shù)為6人。公司2018年－2020年向其采購底布類金額分別為2040．91萬元、1368．37萬元、632．86萬元。

常州米塔家居裝飾有限公司包括同一控制下的尚層陳設(shè)藝術(shù)（常州）有限公司、天寧區(qū)紅梅策偉建材商行、常州璞玥家居軟裝設(shè)計有限公司。2018年、2019年聯(lián)翔股份選用常州米塔家居裝飾有限公司為客戶，而尚層陳設(shè)藝術(shù)（常州）有限公司注冊于2019年8月，之后2020年和2021年1－6月為聯(lián)翔股份選用客戶名稱。尚層陳設(shè)藝術(shù)2019年與2020年參保人數(shù)分別為0人和17人，注冊資本為50萬元，實繳為0萬元，米塔家居裝飾已于2021年4月注銷。

報告期內(nèi)，聯(lián)翔股份期間費用總金額分別為 6，111．39萬元、6，467．28萬元、6，412．07萬元及3，495．89萬元，占營業(yè)收入比例分別為24．75％、21．73％、25．22％及27．77％。

報告期內(nèi)，公司廣告及促銷活動費主要由樣冊費、展會費、廣告及代言費、經(jīng)銷商培訓(xùn)費構(gòu)成。報告期，廣告及代言費分別為387．76萬元、313．17萬元、273．57萬元和189．41萬元。而研發(fā)費用投入分別為775．37萬元、1070．04萬元、1027．19萬元和559．38萬元。

產(chǎn)品銷量不斷下降，產(chǎn)能或難消化，募投重金于微小占比產(chǎn)品

此次募投項目中，關(guān)于年產(chǎn)350萬米無縫墻布建設(shè)項目建成后，公司將新增提花墻布年產(chǎn)能320萬米，刺繡墻布年產(chǎn)能15萬米，印花墻布年產(chǎn)能15萬米。本項目建設(shè)期為2年，財務(wù)測算期為10年，項目第4年達產(chǎn)后，將使公司的年營業(yè)收入增加 30，578．45 萬元，年凈利潤增加 6，469．98 萬元。該項目投資稅后內(nèi)部收益率 16．83％，項目稅后靜態(tài)投資回收期 6．87 年（含建設(shè)期）。

聯(lián)翔股份產(chǎn)品主要包括刺繡墻布和提花墻布，報告期內(nèi)上述主要產(chǎn)品銷售收入合計占公司主營業(yè)務(wù)收入均在90％以上。公司獨畫刺繡、循環(huán)刺繡、提花墻布產(chǎn)品共用同一加工線，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能測算采用具有代表性的定型工序，各產(chǎn)品按照年產(chǎn)量加工時間的比例分攤產(chǎn)線使用時長。因此，公司同一年獨畫刺繡、循環(huán)刺繡、提花墻布產(chǎn)能利用率相等。

值得注意的是，上文提到公司的主要墻布產(chǎn)品均價呈現(xiàn)下降趨勢，且獨畫刺繡墻布2020銷量下滑到了6．56萬米、循環(huán)刺繡墻布銷量大幅下滑由2018年的27．16萬米下滑到2020年的6．68萬米，公司循環(huán)刺繡墻布、獨畫刺繡墻布的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量情況如下：

公司提花墻布的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量情況如下，從產(chǎn)能，產(chǎn)量和銷量上看，聯(lián)翔股份新增的產(chǎn)能能否消化？

2021年9月11日，聯(lián)翔股份與浙江嘉興中達建設(shè)有限公司簽訂了《建設(shè)工程施工合同》，合同總價1．793億元，約定由浙江嘉興中達建設(shè)有限公司為公司建設(shè)年產(chǎn)350萬米無縫墻布建設(shè)工程項目。

查公開資料顯示，浙江嘉興中達建設(shè)有限公司受到眾多處罰，就在2021年12月31日浙江嘉興中達建設(shè)有限公司在未辦理施工許可證的情況下，擅自施工煙波星鷺灣一期建筑安裝總承包工程項目的行為，違反了《建筑工程施工許可管理辦法》第三條的規(guī)定，已構(gòu)成施工單位未取得施工許可證擅自施工行為。依據(jù)《建筑工程施工許可管理辦法》第十二條的規(guī)定，對浙江嘉興中達建設(shè)有限公司處罰款人民幣貳萬元整（￥：20000元）。

此次公司擬投入1．4億元用于年產(chǎn)108萬米窗簾建設(shè)項目，項目建成后，公司將新增窗簾產(chǎn)品年產(chǎn)量108萬米。權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，公司窗簾收入分別為47．76萬元、22．49萬元、10．90萬元及309．26萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為0．19％、0．08％、0．04％及2．47％。窗簾毛利率分別為－12．69％、－76．99％、12．72％及27．54％。窗簾系公司在生產(chǎn)銷售墻布時拓展的新產(chǎn)品，主要是因為窗簾產(chǎn)品與墻布產(chǎn)品均為基于布藝的加工，具有相通性，同時經(jīng)銷商一般會在銷售墻布的同時搭配窗簾進行銷售，形成組合銷售。

報告期內(nèi)公司窗簾類產(chǎn)品未進行規(guī)模化生產(chǎn)、銷售收入較小。公司擬通過現(xiàn)有墻布銷售網(wǎng)絡(luò)及新建渠道進行窗簾產(chǎn)品推廣，由于新產(chǎn)品推廣工作依然存在一定不確定性，如果未來市場環(huán)境出現(xiàn)重大變化導(dǎo)致市場需求低于預(yù)期或公司市場開拓不能如期完成，募投項目新增的產(chǎn)能將存在一定的產(chǎn)能消化風(fēng)險，募投項目經(jīng)濟效益可能低于預(yù)期。

       原文標題 : 聯(lián)翔股份募重金于小新產(chǎn)品，前妻和顧家急套現(xiàn)，兔寶寶低價入股